Starea actuală și caracteristicile funcționării pieței euroobligațiunilor. Reglementarea pieței euroobligațiunilor. Ai nevoie de ajutor pentru a studia un subiect?

RCB internațional include:

1. Valori mobiliare străine emise de un nerezident în orice țară în moneda națională a țării respective. Circulația acestor tipuri de valori mobiliare este limitată de piața națională și de legislația acestui stat.

2. Valori mobiliare în valută emise de emitent (rezident) pe piaţa sa naţională de valori. Circulația acestor valori mobiliare este limitată la o singură piață.

3. Piața euro hârtiilor, care sunt emise la nivel internațional și circulă simultan pe mai multe piețe naționale.

Majoritatea tranzacțiilor sunt efectuate prin centrele financiare, Hong Kong, Singapore, New York și Tokyo. 95% din toate creditele sindicalizate sunt oferite prin intermediul pieței europene. Nivelul scăzut al dobânzilor la aceste împrumuturi este o consecință a numărului mare de tranzacții și participanți.

EP este atractiv pentru că permite emitenților să reducă costurile prin efectuarea de operațiuni de arbitraj, folosind diferențele de cursuri de schimb, rate ale dobânzii și beneficii fiscale. O serie de centre financiare ER sunt offshore. Băncile japoneze realizează aproape toate emisiunile de euroobligațiuni pe termen mediu prin intermediul acestora. Un avantaj important al EP este că poți lucra la el non-stop.

Piața Eurosecurities include: Euroobligațiuni, EuroShares, Valori mobiliare comerciale.

O obligațiune este un titlu de creanță, al cărui proprietar are dreptul de a primi un profit sub forma unui procent din valoarea nominală a obligațiunii. La sfârșitul termenului obligațiunii, aceasta își primește valoarea nominală. Obligațiunile sunt emise de guvern și corporații.

Semne ale pieței euroobligațiunilor:

1. Euroobligațiunile sunt plasate simultan pe piețele mai multor țări. Prin urmare, acestea nu sunt supuse reglementărilor naționale.

2. Nu există restricții privind volumul împrumuturilor.

3. Costul obligațiunii este exprimat în orice monedă la alegerea emitentului. Aceștia folosesc în principal monedele SUA, Marii Britanii și ale Uniunii Europene (70%).

4. Plasarea euroobligațiunilor trece printr-o procedură de subscriere cu participarea unui sindicat emitent, care include mai multe bănci din diferite țări.

24. Esența și tipurile de euroobligațiuni

După modalitatea de plată a venitului, euroobligațiunile se împart în: obligațiuni cu o rată fixă%; cu cupon zero; cu o rată % flotantă; cu o reducere profundă; cu o opțiune de cumpărare și vânzare, adică obligațiuni cu drepturi de răscumpărare anticipată acordate atât emitentului, cât și investitorului.

Emitentul face contribuții regulate la un cont special pentru a-și achita datoria. Pe piața euroobligațiunilor (EO), răscumpărarea se practică prin achiziționarea de către emitent de obligațiuni pe piața liberă sau răscumpărarea prin lot a anumitor serii. SW-urile sunt plasate prin abonament la acestea de către un grup de instituții financiare - manageri de credite.

Emitentul selectează unul sau mai mulți manageri principali - un manager principal care selectează manageri de credite. Managerul principal, în numele altor manageri, negociază termenii emisiunii cu emitentul și, dacă este necesar, îl asistă pe emitent în pregătirea prospectului.

O varietate de debitori (de la guverne individuale la întreprinderi private) recurg la împrumuturi pe piața SW. Printre debitori, se numără un grup de instituții supranaționale, care includ: Banca Mondială, Banca Europeană de Investiții și altele, care sunt cei mai de încredere emitenți și au cel mai mare rating (AAA). Un grup semnificativ este format din stat instituții: guvernele de stat; autorităţile regionale ale ţării; stat organizatii.

Avantajele emiterii SW pentru acești emitenți:

1. Cantitatea de capital străin atras prin emisiunea de SW este semnificativ mai mare decât capitalul rus.

2. Un împrumut pe o perioadă de 3-5 ani pentru capital străin nu este pe termen lung, ci pentru întreprinderile autohtone este pe termen lung, deoarece Băncile rusești nu acordă împrumuturi pe perioade lungi. Prin urmare, SW este o sursă ieftină de finanțare pentru corporațiile rusești.

Acea. În Rusia, în ultimele decenii, problema SW suverană și apoi corporativă a crescut, iar succesul dezvoltării pieței SW corporative depinde în mare măsură de statutul Rusiei pe piețele mondiale, deoarece Nivelul ratingului suveran este întotdeauna unul dintre principalii indicatori atunci când se evaluează bonitatea întreprinderilor și municipalităților.

Nu există o definiție clară a pieței euroobligațiunilor. Aș defini piața de euroobligațiuni ca fiind o piață internațională extrabursieră pentru emiterea de noi obligații de datorie sub formă de euroobligațiuni și implementarea operațiunilor de tranzacționare cu acestea de către participanții de pe piață. Londra este centrul comerțului internațional.

Principalii participanți pe piața euroobligațiunilor sunt împărțiți în 4 categorii: emitenți, investitori, intermediari și instituții de decontare și depozitare care furnizează infrastructură.

Emitenţi. Emitenții includ state, corporații, instituții financiare și supranaționale. Acestea din urmă includ organizații precum FMI, BERD, Banca Europeană de Investiții și altele.

Investitorii. Investitorii de pe piața euroobligațiunilor sunt în mare parte investitori instituționali (fonduri de pensii, fonduri mutuale, fonduri speculative), bănci comerciale, companii de administrare a activelor și a patrimoniului. Accesul investitorilor privați este limitat pe această piață din cauza barierei extrem de ridicate la intrare. Dimensiunile minime ale tranzacțiilor încep de la 100.000 USD.

Intermediarii. Intermediarii sunt mari bănci de investiții și companii de valori mobiliare. Aceștia acționează ca asigurători atunci când plasează noi emisiuni și ca formatori de piață pentru a menține lichiditatea pe piața secundară. Intermediarii includ, de asemenea, brokeri-dealeri și brokerii de pe ecran.

Instituții de decontare și depozitare. Sunt Euroclear, care a fost fondată în 1968. la Bruxelles și CEDEL, organizate în 1970. în Luxemburg. Acest lucru s-a produs datorită dezvoltării tranzacționării euroobligațiunilor pe piața secundară în anii 1960. Din anii 2000, aceste organizații au început să se extindă, achiziționând alte sisteme de depozitare și decontare. CEDEL a fost redenumit Clearstream, care are acum peste 2.500 de clienți în 110 țări7. Membrii Euroclear includ peste 2.000 de instituții financiare din 90 de țări.8

Sistemele internaționale de decontare și depozitare îndeplinesc următoarele funcții:

• 1. decontari si compensare;
• 2. depozitarea valorilor mobiliare - funcții de custodie;
• 3. împrumutul și obținerea unui împrumut cu titluri de valoare.

Valoarea activelor deținute de Euroclear este de 21,9 trilioane de euro la începutul anului 2011, iar Clearstream - 11,3 trilioane de euro. Unul dintre principiile de bază de funcționare a celor două sisteme de depozitare și de decontare este eficiența operațiunilor efectuate. Acest lucru se realizează printr-un sistem de compensare reciprocă. Mișcarea efectivă a fondurilor se realizează în 5% din cazuri prin înscrieri electronice în conturile băncilor participante la sistem, formând Euroclear și Clearstream.

Piața euroobligațiunilor este predominant la bursă. Principalele volume de tranzacții sunt efectuate direct între contrapărți la un preț convenit între acestea și în condiții suplimentare convenite. Natura over-the-counter a pieței de euroobligațiuni este mult mai potrivită pentru aceasta decât dacă tranzacționarea ar fi efectuată pe o bursă. Acest lucru se datorează mai multor motive:

Există mult mai multe emisiuni de obligațiuni decât emisiuni de acțiuni.

De exemplu, 6.810 de acțiuni diferite au fost tranzacționate pe piețele reglementate din UE la data de 22/07/2009, în timp ce erau peste 150.000 de emisiuni de datorii restante.

Dimensiunea medie a tranzacțiilor cu obligațiuni este mult mai mare decât în ​​acțiuni: 2-5 mm în obligațiuni față de 43.000 GBP în acțiuni la LSE.

Euroobligațiunile nu sunt instrumente la fel de des tranzacționate ca acțiunile. Numărul de tranzacții în cele mai tranzacționate obligațiuni abia depășește 10.000 pe an.9

În timpul crizelor din 1998 și 2008 Piața euroobligațiunilor a rămas singura care funcționează normal. Acest lucru se datorează faptului că niciun organism de reglementare nu are autoritatea de a opri tranzacționarea cu acesta sau de a interfera în orice alt mod cu activitatea sa, de exemplu. piața rămâne lichidă la nivel mondial și permite investitorilor să-și realizeze investițiile și pozițiile de ieșire, ceea ce este esențial pentru toate tipurile de deponenți, inclusiv bănci. Acest lucru se datorează și faptului că piața de euroobligațiuni acoperă întreaga geografie a investitorilor și a debitorilor, ceea ce asigură tranzacționarea non-stop. Iar mecanismul de tranzacționare DVP (livrare versus plată) fiabil dezvoltat de Euroclear și Clearstream face imposibilă livrarea fără plată sau plata fără livrarea valorilor mobiliare, de exemplu. riscul de credit al contrapartidei este redus la aproape zero.

Piața euroobligațiunilor este o piață a sentimentului investitorilor. Rămâne întotdeauna extrem de stabil și destul de lichid. Piața euroobligațiunilor este un fel de indicator. Nu contează ce se întâmplă pe piețele de valori locale sau pe piețele valutare interne. Dacă piața euroobligațiunilor începe să scadă, acesta servește drept primul semnal al intențiilor investitorilor și indică o stabilitate financiară globală zguduită în ansamblu.

Inițial, piața de euroobligațiuni a fost nereglementată. Dar, de-a lungul timpului, a apărut necesitatea dezvoltării unor reguli care să reglementeze activitățile pieței euroobligațiunilor. Aceasta a dus la crearea unor organizații internaționale. Deși piețele internaționale de capital nu sunt reglementate de legile niciunei țări în parte, principiile și normele dezvoltate de participanții de pe piață prin intermediul asociațiilor profesionale (ICMA, EMTA, ISDA) împreună cu autoritățile financiare naționale de reglementare sunt urmate de toți participanții profesioniști de pe piață și constituie un standard unic. care acoperă organizarea emisiilor, regulile comerciale, situațiile controversate etc. Cadrul de reglementare dezvoltat reunește principiile și regulile de bază ale celor mai influenți autorități de reglementare locale. Organizațiile profesionale de autoreglementare exercită control asupra membrilor lor pentru respectarea cerințelor formulate în regulament.

Organizații și asociații care exercită controlul asupra pieței europene a valorilor mobiliare:

Asociația Internațională a Pieței Primare (IPMA). Acesta a reunit intermediari financiari care operează pe piața primară de acțiuni și obligațiuni.

Asociația Dealerilor Internaționali de Obligațiuni

• (Association of International Bond Dealers, AIBD) a fost creată în
• 1969 în Zurich. Ulterior, în 1992, a fost redenumit Asociația Internațională participanții pe piața secundară (International Securities Market Association, ISMA). Secretariatul este situat la Londra, unde se desfășoară activitatea principală. ISMA avea 430 de membri din peste 49 de țări10. Majoritatea acestora erau din Marea Britanie (166 de membri) și Elveția (138 de membri), precum și 60 din Luxemburg și 57 din Germania. Activitățile sale vizează în principal rezolvarea problemelor organizatorice și tehnice ale pieței secundare de euroobligațiuni. Asociația dezvoltă un sistem de reglementare a pieței, care include reguli de implementare a acordurilor, comportament etic și proceduri de soluționare a conflictelor. ISMA a oferit tuturor părților interesate informații despre piețele europene de valori mobiliare, precum și seminare educaționale cu eliberarea de diplome pentru lucrul pe piețele internaționale de valori.

În iulie 2005 IPMA și ISMA au fuzionat, iar numele lor comun a devenit Asociația Internațională a Pieței de Capital (ICMA)11. În esență, este o organizație de autoreglementare. De-a lungul celor 40 de ani de existență, s-a depus multă muncă pentru a simplifica interacțiunea dintre emitenți, lideri manageri, investitori și dealeri. Pentru a crea o piață eficientă, care funcționează bine. Promovarea „cele mai bune practici” și standardele care promovează educația, asistarea organismelor de reglementare și menținerea legăturilor între membrii săi au fost și rămân misiunea ICMA. Când vine vorba de piețele datoriilor, ICMA continuă să joace un rol major. Cercul de influență în întreaga lume este foarte larg și acoperă atât partea de cumpărare, cât și partea de vânzare. ICMA se străduiește în mod constant să îmbunătățească mecanismele și cadrul legal pentru comerț. ICMA lucrează în prezent în colaborare cu alte SRO locale din întreaga lume, cum ar fi Euro Debt Market Association (AMTE). Este o abordare comună pentru rezolvarea problemelor, potrivit ICMA, care aduce cel mai mare efect.

International Swaps and Derivatives Association (ISDA), cu sediul la New York, este cea mai mare organizație internațională care reunește principalii participanți pe piața derivatelor. „Creat în 1985, ISDA include peste 800 de instituții financiare din 55 de țări de pe 6 continente. Membrii ISDA includ cei mai mari dealeri de pe piața de instrumente derivate, precum și diverși agentii guvernamentaleși întreprinderile nefinanciare care utilizează instrumente financiare derivate pentru a-și optimiza activitățile economice și pentru a acoperi riscurile.” Încă de la începutul activităților sale, ISDA a depus mult efort în crearea unei infrastructuri favorabile pieței de instrumente financiare derivate: a elaborat reguli de funcționare a pieței; s-a angajat în identificarea surselor de risc asupra acesteia și limitarea acestora. Printre realizările ISDA în domeniul reglementării și unificării, putem evidenția acordul-cadru elaborat de această organizație, care este utilizat în prezent pentru încheierea marii majorități a tranzacțiilor de pe piața derivatelor.

EMTA12 este una dintre cele mai importante asociații pentru comunitatea de tranzacționare și investiții pe piețele emergente. Acesta are ca scop promovarea și dezvoltarea comerțului echitabil, echitabil, a unei piețe transparente și a instrumentelor tranzacționate pe acesta, precum și introducerea țărilor în curs de dezvoltare pe piața financiară globală. Ca și în cazul altor asociații, orientările și reglementările EMTA sunt de natură consultativă. În acest scop, este oferit un forum în care sunt discutate toate problemele importante privind comerțul, sunt luate în considerare alternative și se iau decizii de consens. Organizația a fost fondată în 1990. Inițial a fost numită LDC Debt Traders Association, în 1992. a fost redenumită Asociația de tranzacționare a piețelor emergente. Și din 2000 se numește pur și simplu EMTA. Pe măsură ce piața se dezvoltă, activitățile EMTA se schimbă în direcția necesară pentru a satisface nevoile participanților - se formează noi proiecte, se standardizează documentația, se revizuiesc practicile de piață, se construiește infrastructura pentru obligațiunile țărilor în curs de dezvoltare, precum și pentru instrumente financiare derivate, acțiuni, valute. , etc.

Sistemele de compensare Euroclear și Clearstream îndeplinesc, de asemenea, funcții de reglementare importante. Ele sunt realizate prin funcțiile pe care le îndeplinesc. Pe lângă sarcinile principale ale Euroclear și Clearstream:

evaluează portofoliile de clienți și colectează venituri din titluri de valoare,

asistență la scutirea de taxe (la sursa plății) sau rambursarea plăților fiscale,

procesează acțiuni corporative (furnizarea de informații participanților despre acțiunile viitoare ale emitentului)

Participanții profesioniști de pe piața europeană a valorilor mobiliare care desfășoară operațiuni în Londra trebuie, de asemenea, să respecte cerințele autorităților de reglementare din acea țară. Din punct de vedere istoric, Londra a fost centrul principal pentru tranzacționarea globală cu euroobligațiuni. New Yorkul joacă un rol secundar. „Londra rămâne centrul principal pentru tranzacționarea internațională de obligațiuni, cu 70% din totalul tranzacționării pe piața secundară.”13 Londra joacă, de asemenea, un rol major pe piața primară a emisiunilor de datorii. „Băncile din Londra reprezintă aproximativ 60% din euroobligațiunile emise pe piața primară...”14 Aceasta se referă în primul rând la Securities and Investment Board (SIB) și la SFA (Securities and Futures Board).

După cum putem vedea, în ciuda faptului că piața este considerată formal nereglementată, există asociații profesionale care dezvoltă „regulile jocului”. Aceasta este o piață cu autoreglementare. Și organizațiile de autoreglementare (SRO), în opinia noastră, sunt o formă mai progresivă de reglementare decât autoritățile de supraveghere de sus. SRO-urile sunt create „de jos” de către participanții la piață înșiși pentru a standardiza operațiunile de tranzacționare, a interacțiunii dintre diferiți participanți la piață și pentru a rezolva situațiile conflictuale. O diferență importantă între SRO și comisiile, departamentele și serviciile de stat este că acestea nu se amestecă în funcționarea pieței, în mecanismele dezvoltate de aceasta. Ei ajută participanții de pe piață doar dacă este necesar - rezolvă situațiile conflictuale.

INTRODUCERE

1. PIAȚA
EURO-OBLIGAȚIUNI________________________________________________________________4

1. Valori mobiliare internaționale________________________________________________________________4
2. Istoricul dezvoltării pieței euroobligațiunilor_____________________________________________5
1. TIPURI

EURO-OBLIGAȚIUNI________________________________________________________________7
2. VOLUMUL PIEȚEI ȘI COSTUL ÎMPRUMUTULUI______________________________9
3. PARTICIPANȚII PIEȚEI EUROBONDURILOR. EVALUAREA CREDITĂRII________________10
4. METODE DE EMITERE ȘI SCHEMA TIPICĂ DE IMPRUMUTUR________________________________12
5. PIAȚA SECUNDARĂ

EURO-OBLIGAȚIUNI________________________________________________15
6. LOCALIZARE FEDERALĂ ŞI MUNICIPALĂ

EUROOBONGURI IN
RUSIA________________________________________________________________18

CONCLUZIE_______________________________________________________________
__22

LISTA DE UTILIZATE

LITERATURILE________________________________________________24
APLICARE
1___________________________________________________________________25
APLICARE
2___________________________________________________________________26
APLICARE
3___________________________________________________________________27
APLICARE
4___________________________________________________________________28
APLICARE
5___________________________________________________________________29

INTRODUCERE

Unul dintre instrumentele cele mai recent introduse pe piața titlurilor de stat sunt euroobligațiunile. Recent, volumul tranzacțiilor pe piața euroobligațiunilor a crescut incredibil de rapid.
Prin urmare, nu este surprinzător că autoritățile federale și municipale ruse, precum și întreprinderile, au devenit foarte interesate de piața euroobligațiunilor ca unul dintre posibilii factori de atragere a capitalului. Să vorbim mai detaliat despre această piață.

Din 1985 (începutul perestroikei lui Gorbaciov și tranziția la democrație și relaţiile de piaţă) situația economică a țării a început să se deterioreze treptat și, ca urmare, economia Uniunii Sovietice s-a aflat într-o situație dificilă. Lipsa de bunuri, inflația în continuă creștere, scăderea veniturilor, deprecierea banilor și, ca urmare, neîncrederea populației în guvern au fost motivele. criză economicăși multe probleme sociale. Cu o lipsă constantă de bani în trezorerie, guvernul sovietic a început să ceară bani de la instituțiile financiare și de credit mondiale.
(cum ar fi Fondul Monetar Internațional, băncile internaționale și europene
Reconstrucție și Dezvoltare, Cluburile Creditorilor din Londra și Paris), precum și de la o serie de bănci și state individuale. Astfel, abia în 1990-1991, Uniunea Sovieticăîn persoana ministrului de finanțe al URSS V. Pavlov, acesta a contractat împrumuturi în valoare totală de aproximativ 40 de miliarde de dolari, cel mai probabil fără să se gândească la întoarcere. Practic, acești bani erau necesari pentru finanțarea bugetului. Împrumuturile către întreaga economie rusă au continuat până la
1994, firește, în cantități mai mici - aproximativ 5 miliarde de dolari pe an.
Totuși, atunci investitorii străini au început să ofere bani doar pentru anumite proiecte (construcții, dezvoltare teren etc.).
Ministerul de Finanțe a început să finanțeze deficitul bugetar prin emiterea propriilor titluri de valoare - emisiuni de obligațiuni după emisiunea cu succes a așa-numiților „germani” din regiunea Nijni Novgorod. Așa a apărut prima serie de GKO și OFZ-uri
(Obligațiuni guvernamentale pe termen scurt și Obligațiuni de împrumut federale).
Rentabilitatea lor a fost destul de mare și a atras fonduri considerabile.
În paralel cu titlurile federale, multe regiuni ale Rusiei au început să emită propriile valori mobiliare. Astfel, conform datelor din martie 1997, din 89 de subiecți ai federației, 60 și-au emis titluri de valoare. Cele mai distinse s-au remarcat regiunile Moscova, Sverdlovsk (câte 8) și Nijni Novgorod (6 emisiuni). Pentru a extinde cercul cumpărătorilor, Ministerul de Finanțe a emis
Obligațiuni de împrumut de economii de stat (OGSS) - în principal pentru persoane fizice, deoarece valorile nominale ale acestor titluri sunt foarte convenabile pentru populație - 100.000 și 500.000 de ruble nedenominate. Toate titlurile emise au atras destul de mulți bani, dar prețul lor a fost destul de mare și incomod pentru Guvern. Pentru a reduce randamentul titlurilor de valoare, Ministerul Finanțelor a decis să facă un nou pas în istoria împrumutului rusesc - să intre pe piața externă a titlurilor financiare, piața europeană, cu titlurile sale.
Ultima dată, Guvernul, reprezentat de Banca Vnesheconombank a URSS de atunci, a acordat un împrumut de 75 de miliarde de lire italiene abia la începutul anului 1990 și nu a mai apărut cu actele sale.

1. Piața euroobligațiunilor

Strict vorbind, europiața este un concept relativ. Cele mai multe tranzacții sunt efectuate pe acesta prin centrele financiare din Londra (reprezentând aproximativ trei sferturi din piața secundară de euroobligațiuni), Hong Kong,
Singapore, un număr de țări din Caraibe și, într-o măsură mai mică, New
York și Tokyo. Pentru a face o idee despre posibilitățile acestei piețe, este suficient să spunem că volumul tranzacțiilor pe ea cu toate tipurile de obligații de datorie depășește 1,2 trilioane. $ pe trimestru este cu un ordin de mărime mai mare decât pe piața oricărei țări. Cu alte cuvinte, aici găsești bani pentru cel mai scump proiect. Prin urmare, nu este surprinzător faptul că 95% din toate împrumuturile sindicalizate sunt oferite prin intermediul pieței europene. Iar nivelul scăzut al ratelor este tocmai o consecință a creșterii uriașe a operațiunilor și a participanților. Piata europeana isi datoreaza dezvoltarea, in cele din urma, faptului ca in aproape toate tarile exista restrictii la tranzactiile de pe piata financiara, si nu doar la nivelul dobanzilor. Să presupunem că în 1957 investițiile străine erau limitate în Statele Unite. Și în Marea Britanie de ceva vreme a existat o interdicție privind utilizarea împrumuturilor în lire sterline pentru finanțarea comerțului între alte țări. Pentru a ocoli legile incomode, finanțatorii intră pe piața europeană. În plus, aceasta este adesea singura modalitate de a reduce riscurile de țară. În perioada de hiperinflație de după cel de-al Doilea Război Mondial, de exemplu, instituțiile financiare germane tranzacționau aproape exclusiv în dolari și lire sterline. Și în Rusia, destul de recent - în condițiile unei inflații încă foarte ridicate - principala monedă în așezări a fost dolarul american.

Pe lângă capacitatea sa uriașă, piața europeană este și atractivă pentru că permite emitenților să reducă costurile prin efectuarea de operațiuni de arbitraj, profitând de diferențele de curs valutar, rate ale dobânzii, dar și prin avantaje fiscale. O serie de centre financiare ale pieței europene sunt offshore.
Apropo, băncile japoneze au efectuat aproape toate emisiunile de euroobligațiuni pe termen mediu în 1995 prin intermediul acestora.

În sfârșit, un avantaj important al pieței europene este că poți lucra la ea non-stop. Când munca se apropie de sfârșit în Japonia, la Londra este în plină desfășurare, iar la New York abia începe.

1. Valori mobiliare internaționale

Conform terminologiei consacrate, obligațiunile plasate pe piețele externe se numesc obligațiuni internaționale.

La rândul lor, obligațiunile internaționale sunt împărțite în euroobligațiuni și obligațiuni străine - obligațiuni străine.

Euroobligațiunile sunt titluri de valoare emise într-o monedă străină emitentului (de regulă), plasate cu ajutorul unui sindicat internațional de asiguratori în rândul investitorilor străini, pentru care această monedă este, de regulă, și străină.

Prefixul „euro” este în prezent un tribut adus tradiției, de când au apărut primele euroobligațiuni în Europa și sunt tranzacționate în principal acolo.

O varietate de euroobligațiuni sunt obligațiuni dragon - obligațiuni eurodolari plasate pe piața asiatică (în primul rând japoneză) și listate pe orice bursă asiatică, de obicei în Singapore sau Hong Kong.

Obligațiuni străine - emise și plasate de emitent în orice țară străină în moneda unei țări date cu ajutorul unui sindicat de asiguratori dintr-o țară dată în moneda țărilor în care au fost emise împrumuturile (așa-numitele obligațiuni Yankee în SUA; obligațiuni samurai, " "shibosai" - obligațiuni shibosai, "daimyo" - obligațiuni daimyo, "shagun" - obligațiuni shogun în Japonia; "bulldog" - obligațiuni buldog în Anglia; "Rembrandt" -
obligațiuni Rembrandt în Olanda; „matador” - obligațiuni matador în Spania; "cangur"
- obligațiuni cangur în Australia.

Cum diferă obligațiunile străine de cele „interne” obișnuite? De regulă, diferențele se referă la regimul de impozitare, metodele de plasare și volumul de informații furnizate. Pot exista restricții privind numărul de potențiali cumpărători.

Obligațiunile internaționale includ așa-numitele obligațiuni globale (obligațiuni plasate simultan pe piața euroobligațiunilor și pe una sau mai multe piețe naționale) și obligațiuni paralele (obligațiuni ale aceleiași emisiuni plasate simultan în mai multe țări în monedele acestor țări).

Termenul „obligațiuni internaționale” este folosit într-un sens larg și restrâns. În sens larg, acest concept include toate instrumentele de datorie majore plasate pe piețele externe, adică acestea sunt instrumente de datorie pe termen lung sau, de fapt, obligațiuni (obligațiuni) și instrumente de datorie pe termen mediu (note). Instrumentele pe termen scurt - certificatele de depozit și titlurile comerciale - nu sunt incluse în acest concept. În sens restrâns, obligațiunile internaționale sunt înțelese ca instrumente pe termen lung - obligațiuni.

Trebuie reținut că diferențele dintre obligațiunile pe termen mediu și lung sunt destul de convenționale. Acestea din urmă nu sunt adesea diferite de cele dintâi, chiar și în ceea ce privește sincronizarea. Diferența este adesea doar în nume și, de asemenea, de obicei, au rate variabile ale dobânzii (rata variabilă), în timp ce obligațiunile sunt în prezent instrumente cu o rată fixă ​​a dobânzii (din nou, sunt posibile excepții).

Obligațiile de datorie pe termen lung, mediu și scurt, precum și acțiunile plasate pe piețele internaționale, dau conceptul de Europaper.

1.2. Istoricul dezvoltării pieței euroobligațiunilor

Potrivit celui mai obișnuit punct de vedere, prima emisiune de euroobligațiuni a fost realizată de o companie italiană de construcții de drumuri
Autostrade în iulie 1963. Au fost emise în total 60.000 de obligațiuni cu valoare nominală
250 USD. Fiecare obligațiune a plătit o dobândă fixă ​​de 5,5% anual pe 15 iulie. Managerii principali ai împrumutului au fost banca comercială engleză S.G. Warburg & Co. și co-manageri
- Banque de Bruxelles S.A., Deutsche Bank A.G., Rotterdamsche Bank N.V..
Listarea a fost obținută la Bursa de Valori din Londra.

Apariția euroobligațiunilor este legată, evident, în primul rând de internaționalizarea vieții economice și de nevoia de a răspunde nevoilor financiare ale corporațiilor transnaționale. Impulsul pentru această dezvoltare l-au constituit restricțiile impuse de administrația John F. Kennedy în 1963 privind utilizarea piețelor de capital americane de către debitorii străini.

Pentru perioada 1946-1963. împrumutații străini au plasat obligațiuni în dolari americani în valoare de 14 miliarde de dolari (așa-numitul yankee
Obligațiuni).

În ciuda dificultăților logistice asociate cu organizarea acestor probleme cu Comisia pentru Valori Mobiliare și Schimb din SUA, debitorii străini au fost dispuși să facă acest lucru, deoarece ratele dobânzilor din SUA erau mai mici decât în ​​SUA.
Europa.

Pentru a opri fuga de capital în străinătate, la 18 iunie 1963, Statele Unite au introdus un impozit special pe venit de egalizare (Egalizarea dobânzilor).
Tax), care a închis piața americană investitorilor străini pentru că a crescut costul împrumutului cu 1%. În 1967, impozitul a fost majorat la 1,5% (acest impozit a fost desființat abia în 1974).

Dar, în același timp, a rămas nevoia de acces la o sursă de capital, iar în final a fost satisfăcută prin emiterea de euroobligațiuni.

Primele emisiuni s-au adresat investitorilor privați bogați de pe continent și băncilor elvețiene (Există o părere comună că primii investitori în euroobligațiuni au fost stomatologi belgieni care au căutat să evite plata taxelor prin achiziționarea acestor euroobligațiuni, precum și dictatori de diferite forme. În prezent. , conceptul de „stomatologi belgieni” a devenit substantiv comun, se referă la indivizi bogați – investitori de euroobligațiuni).

Al doilea impuls pentru dezvoltarea pieței euroobligațiunilor a venit din războiul din Vietnam și restricțiile pe care le-a provocat. În februarie 1965, președintele L. Johnson a anunțat un program de restricții voluntare la exportul de capital (Voluntary Restraint).
program). Filialele multinaționalelor americane au fost încurajate să strângă fonduri pe piețele europene. În ianuarie 1968, cabinetul lui Johnson a introdus restricții directe asupra investițiilor în afara Statelor Unite.

Din acest moment începe o perioadă de creștere rapidă a pieței euroobligațiunilor și apariția infrastructurii necesare. În 1968, banca americană Morgan
Guaranty creează un centru de compensare pentru tranzacționarea Euroclear Euroobligațiuni, în
În 1970, a apărut principalul său competitor Cedel. În 1969, cei mai mari operatori de pe piața euroobligațiunilor și-au format propria organizație de autoreglementare - Asociația Dealerilor Internaționali de Obligațiuni. În anii '90 a fost redenumită Asociația Participanților Internaționali ai Pieței Valorilor Mobiliare (ISMA - International Securities).
Asociația Piețelor).

Eliminarea restricțiilor la exportul de capital în anii '70 nu a mai avut niciun efect asupra pieței euroobligațiunilor, aceasta a continuat să se dezvolte într-un ritm accelerat. Următorul impuls pentru dezvoltarea sa a fost dat de criza globală a datoriilor de la început
anii 80.

Refuzul guvernului mexican (august 1982), urmat de
Brazilia, Argentina și o serie de alte țări pentru a respecta condițiile împrumuturilor internaționale au condus la o criză globală a datoriilor, care a fost depășită parțial din cauza pierderilor mari ale creditorilor, parțial din cauza conversiei datoriilor în titluri (securitizare a creanțelor). Împrumutul sindicalizat ca metodă de atragere a resurselor financiare pe piața internațională și-a pierdut de atunci din importanță, iar locul lui a fost luat de emisiunea de euroobligațiuni. La mijlocul anilor 1990, euroobligațiunile reprezentau aproximativ 2/3 din capitalul de împrumut primit pe piețele internaționale.

1. Tipuri de euroobligațiuni

Numărul total de titluri europene tranzacționate pe piață (inclusiv cele pe termen scurt) a depășit 40.000 în 1995, iar cifra de afaceri zilnică a depășit 21 de miliarde de dolari.

O Euroobligațiune tipică este un titlu la purtător sub forma unui certificat cu o rată fixă ​​a dobânzii, la care venitul este plătit o singură dată prin prezentarea de cupoane pentru plată, sau rambursarea se face la sfârșitul termenului într-o sumă forfetară sau peste un anumită perioadă dintr-un fond de amortizare. În același timp, dintre toate piețele de valori mobiliare, piața de euroobligațiuni are cea mai mare varietate de instrumente. Aici puteți găsi titluri de valoare de diferite modele, uneori destul de exotice.

Diferențe în modalitatea de plată a venitului:
Obligațiuni cu o rată fixă ​​a dobânzii - Obligațiune cu rată fixă.
Obligațiune cu cupon zero.

Obligațiuni de creștere a capitalului. Prețul de ofertă este egal cu valoarea nominală, iar răscumpărarea se face la un preț mai mare. De exemplu, în 1985 Deutsche Bank
Finanțe N.V. a emis obligațiuni care au fost răscumpărate în 1985 la un preț egal cu 287% din valoarea nominală.

Obligațiuni cu reducere profundă. Obligațiunile sunt reduse profund, ceea ce înseamnă că se vând la un preț semnificativ mai mic decât prețul lor de răscumpărare. De exemplu, în ianuarie 1997, Banca Mondială a emis obligațiuni cu cupon zero în lire italiene, cu scadență în februarie 2007, la un preț de 51,70% din nominal, dând un randament de 6,820% pe an.
Note cu rată variabilă (FRN).

Aceste instrumente sunt obligațiuni pe termen mediu și lung cu o rată variabilă a dobânzii care este ajustată periodic.
Rata dobânzii este anunțată la începutul perioadei cuponului, de obicei un sfert. Rata dobânzii este de obicei fixată ca primă sau eșalata peste rata LIBOR. Uneori, randamentul bonurilor de trezorerie americane este luat ca bază. Venitul din dobânzi se plătește la sfârșitul fiecărei perioade de dobândă. De regulă, acestea sunt instrumente pe termen mediu, dar există un caz cunoscut de emitere de obligațiuni (note) pentru 40 de ani (obligațiunile guvernamentale suedeze cu rată variabilă din 1984 cu scadență în
2024) sau obligațiuni „perpetue” ale băncii engleze National Westminster
Banca (FRN-ul NatWest nu este niciodată matur). De exemplu, în 1996, China a emis o obligațiune de o sută de ani. De asemenea, plănuiesc să emită obligațiuni similare
Malaezia, Thailanda, Coreea de Sud.

Diferențe în metoda de rambursare:
Obligațiuni cu opțiune de cumpărare - obligațiuni cu opțiune de cumpărare.

Emitentul are dreptul de a rambursa anticipat obligațiunea în momente prestabilite.
Obligațiuni cu opțiune de vânzare - obligațiuni cu opțiune de vânzare.

Investitorul are dreptul de a prezenta obligațiuni anticipate pentru răscumpărare la perioade de timp prestabilite
Retractable Bond (Obligațiune cu opțiune Put și Call) - obligațiuni cu opțiuni put și call

O obligațiune care are caracteristicile celor două de mai sus, adică o obligațiune cu drept de răscumpărare anticipată acordat atât emitentului, cât și investitorului.
Bullet Bond - obligațiuni fără dreptul de apel anticipat de către emitent, rambursate integral la momentul expirării.
Sinking Fund Bond este o obligațiune cu un fond de amortizare.

Emitentul face contribuții regulate la un cont special pentru a-și achita datoria. Pe piața euroobligațiunilor, răscumpărarea se practică prin achiziționarea de către emitent de obligațiuni pe piața liberă sau răscumpărarea prin lot a anumitor serii.

Diferențe între valutele împrumutului:

Până la începutul anilor 1980, aproximativ 80% din emisiuni au fost efectuate în dolari americani. În prezent, dolarul american rămâne cea mai importantă monedă pentru obligațiunile internaționale, cu toate acestea, ponderea sa a scăzut la 1/3, o altă treime este în împrumuturi în yeni, mărci și lire sterline, restul este în principal în ECU, franci francezi, canadieni și Dolari australieni, lire italiene și alte valute.

Majoritatea euroobligațiunilor plătesc dobândă o dată pe an. Euroobligațiunile cu plăți de dobândă de două ori pe an sunt rare.
Plata trimestrială este tipică doar pentru obligațiunile pe termen mediu cu o rată a dobânzii variabilă - FRN.

Dobânda se plătește prin separarea cupoanelor și trimiterea acestora către banca agentului de plăți. De obicei, acțiunile sunt stocate într-un depozit, care preia funcțiile de colectare a cupoanelor pentru proprietarii lor.

Obligațiunile convertibile sunt utilizate pe scară largă pe piața euroobligațiunilor
obligațiuni convertibile și obligațiuni cu warrant. Acestea dau dreptul de a converti obligațiunile în acțiuni ale emitentului. Cei mai mari emitenți de obligațiuni convertibile sunt corporațiile japoneze, care emit obligațiuni în dolari cu conversie în acțiuni în yeni. Obligațiunile fără privilegii de conversie sunt numite „obișnuite” - obligațiuni simple.

Din totalul emisiilor internaționale în 1993, 481 miliarde USD,
373 miliarde (aproape 80%) erau în obligațiuni obișnuite, 22 miliarde în obligațiuni convertibile și 67 miliarde în obligațiuni cu rată variabilă. Acestea din urmă au fost deosebit de populare în prima jumătate a anilor 80, într-o perioadă de inflație ridicată și fluctuații ale ratei dobânzii.
Aproximativ aceleași proporții au rămas în 1996-1997.

Caracteristici fiscale:

Dobânda la euroobligațiuni se plătește fără deducerea impozitelor pe dobânzi și dividende (reținerea la sursă). Impozitul (ca pur impozit pe venit) se plătește investitorilor în conformitate cu legile țării lor. Cu toate acestea, mecanismul de plată a veniturilor din euroobligațiuni este de așa natură încât permite persoanelor fizice să se sustragă la impozitare destul de simplu.

În cazul în care legislația locală prevede reținerea la sursă asupra dobânzii plătite de împrumutat, acesta din urmă este obligat să aducă suma plăților dobânzilor la un nivel care să asigure investitorului venituri din dobânzi egale cu cuponul nominal.

2. Dimensiunea pieței și costurile îndatorării

Volumul total al capitalului creditat pe termen lung atras din străinătate se ridica la 450-650 de miliarde de dolari pe an la începutul anilor '90, în 1994, respectiv 1995, de 865, respectiv 975 de miliarde de dolari. Pe parcursul perioadei de cinci ani, volumul împrumuturilor pe piața externă s-a mai mult decât dublat!

În anii 90, ponderea împrumuturilor cu obligațiuni internaționale în întreaga lume
(sau obligațiunile internaționale) reprezintă aproximativ 70-75% din totalul capitalului de împrumut atras din exterior (restul de 25-30% sunt împrumuturi bancare). Mai mult, piața euroobligațiunilor joacă un rol deosebit – peste 60% din toate resursele atrase sau peste 80% din toate creditele internaționale emise în titluri de creanță.

Cu volumul total al datoriei la titlurile de creanță plasate pe piețele mondiale în valoare de 2454 miliarde de dolari (1994), ponderea instrumentelor pe termen lung (obligațiuni) a fost de 2048 miliarde, pe termen mediu (Euro-note-termen mediu) 292 miliarde și pe termen scurt - 114 miliarde.

Una dintre diferențele dintre euroobligațiuni și euroîmprumuturi este că cumpărătorii de obligațiuni nu se pot amesteca în afacerile emitentului. La încheierea tranzacțiilor de împrumut cu euro-credit, împrumutatul se poate angaja să mențină unul sau altul standard, de exemplu, raportul „capital propriu / active”, iar dacă încalcă acest standard, împrumutatul, chiar și cu plăți moderne de dobândă, se află într-o poziția de nerespectare a clauzelor contractului de împrumut (neplată tehnică). Atunci când emit euroobligațiuni, investitorii nu se pot amesteca în afacerile emitentului. Nerespectarea termenilor acordului privind un împrumut cu euroobligațiuni apare numai în cazul neplății dobânzii de către emitent sau a nerambursării sumei principale a datoriei.

Piața internațională de obligațiuni a crescut deosebit de rapid în anii 1980. Dacă la mijlocul anilor '70 volumul emisiilor era de 5 miliarde de dolari pe an, atunci deja în prima jumătate a anilor '80 a depășit pragul de 100 de miliarde, până la sfârșitul anilor '80 a depășit 200 de miliarde de dolari, iar la mijlocul anilor '80. 90s -x s-a apropiat de 500 de miliarde de dolari (brut) (vezi Anexa 1).

Costul împrumuturilor pe piața externă depinde de starea generală a economiei mondiale și a piețelor de capital din principalele centre financiare ale lumii, în primul rând Statele Unite, precum și de ratingul emitentului. În ianuarie - martie 1997, rata cuponului la obligațiunile pe termen mediu (3-5 ani) ale debitorilor de primă clasă cu cel mai mare rating a fost de 6,25-6,35%, iar randamentul
(ținând cont de faptul că obligațiunile sunt rareori plasate la egalitate) 6,3-6,4%. În aceeași perioadă, randamentul obligațiunilor de stat americane cu aceleași scadențe a fost de 6,00-6,26% pe an.

Din perspectiva împrumutatului, trebuie luate în considerare și costurile pe care acesta le suportă la emiterea și plasarea obligațiilor sale de creanță, principala dintre acestea fiind remunerarea participanților profesioniști de pe piață (administratori de credite, agenți de plasament etc.). Valoarea sa depinde din nou de ratingul emitentului și variază de la 0,2 la 2,5% din valoarea titlurilor plasate. În ultimii ani, din cauza concurenței crescute pe piață, s-a înregistrat o scădere a costului remunerației, care rareori depășește
1%.

În plus, trebuie adăugate costurile agenției de rating și taxele de listare la bursă.

4. Participanții la piața euroobligațiunilor. Evaluarea creditului

Euroobligațiunile sunt emise de mari corporații, în principal multinaționale, organizații internaționale (de exemplu, Banca Mondială) și agenții guvernamentale pentru vânzare către investitori din întreaga lume. Atunci când obligațiunile sunt emise de agenți guvernamentali sau de autoritățile locale, de obicei sunt necesare garanții guvernamentale.

De la jumătate la două treimi din toate euroobligațiunile sunt emise către corporații, restul este împărțit aproximativ în mod egal între guverne, agenții guvernamentale și organizații internaționale.

Dintre emitenți - autoritățile municipale, guvernele statelor și provinciilor germane sunt cele mai active pe piața euroobligațiunilor
Canada și statele australiene. Cel mai recent exemplu de intrare a autorităților municipale pe piața euroobligațiunilor este emisiunea de obligațiuni pe termen mediu de către orașul New York în ianuarie 1997 în valoare de 300 de milioane de dolari.

În anii 1990, o serie de guverne au intrat pe piața euroobligațiunilor Est Europeanţări Rusia a reușit să plaseze propriile euroobligațiuni pentru prima dată (fără a lua în considerare euroobligațiunile Vnesheconombank a URSS) în noiembrie 1996.

De obicei, emitenții care intră pe piața de euroobligațiuni au un rating ridicat. Corporațiile cu cel mai mare rating (Triplu A) au posibilitatea de a intra pe piața obligațiunilor eurodolari prin stabilirea unei rate a dobânzii la un nivel care depășește ratele obligațiunilor guvernamentale din SUA cu doar 25-55 de puncte de bază. Totodată, sunt cunoscute cazuri de plasare de împrumuturi de către emitenți din
America de Sud (Brazilia) este cu 600 de puncte de bază mai mare decât rata dobânzii la obligațiunile federale din SUA, adică un rating de credit ridicat nu este o condiție absolut obligatorie pentru plasarea unui împrumut. Un rating mai mare vă permite pur și simplu să reduceți împrumutul prin stabilirea unei rate mai mici a dobânzii.

Principalii operatori de pe piața euroobligațiunilor sunt cele mai mari bănci și companii de valori mobiliare.

Inițial, piața de euroobligațiuni a fost o piață nereglementată.
Necesitatea de a dezvolta reguli de joc a dus la crearea ISMA și a grupului său asociat, Asociația Internațională a Dealerilor Primari (International
Asociația Pieței Primare). La începutul anilor '90, ISMA avea 866 de membri, dintre care 166 din Marea Britanie, 138 din Elveția, 57 din
Germania, 60 - din Luxemburg. Sediul ISMA este în Elveția, totuși cea mai mare parte a activității sale se desfășoară la Londra, unde se află secretariatul.

ISMA oferă tuturor părților interesate informații despre piețele europene de valori mobiliare și, de asemenea, desfășoară seminarii educaționale cu eliberarea de diplome pentru lucrul pe piețele internaționale de valori.

Deoarece principalul centru de tranzacționare a euroobligațiunilor a fost și rămâne
Londra, activitățile ISMA se desfășoară în principal în City. Conform legislației britanice, ISMA, pe de o parte, are statutul de bursă specială, iar pe de altă parte, este recunoscută de Securities and Futures Council (SFA) ca organizație internațională de autoreglementare responsabilă de piața europeană a valorilor mobiliare. .

Participanții profesioniști de pe piața europeană a valorilor mobiliare care operează în Londra sunt obligați să respecte toate cerințele autorităților de reglementare din această țară, în primul rând Autoritatea pentru Valori Mobiliare și Investiții SIB -
Consiliul pentru Valori Mobiliare și Investiții și Consiliul pentru Valori Mobiliare și Futures SFA
- Autoritatea pentru Valori Mobiliare și Futuri.

Pentru a intra pe piață, cel mai important lucru este să obțineți un rating. Principalele agenții de rating, ale căror rezultate sunt în general recunoscute de creditori, sunt Moody's, Standard & Poor's și The Fitch IBCA.
Luați în considerare procesul de împrumut Moody's.

Acest grup de instrumente financiare include obligațiuni, titluri de valoare necomerciale (titluri de valoare negarantate) și acțiuni privilegiate.
Scopul ratingului este de a clasifica, în cadrul unui sistem unic consistent, nivelurile de risc relative ale obligațiilor de datorie și ale emitenților acestora.

Astfel, vorbim despre analiza capacității emitentului de a primi venituri suficiente în viitor. Ținând cont de faptul că durata de viață a obligațiunilor pe termen lung este mai mare de 15 ani, se poate face o idee despre nivelul și specificul unei astfel de analize.

Procesul de evaluare trece prin șase etape succesive.
1. Analiza.
2. Şedinţa preliminară.
3. Întâlnire cu conducerea.
4. Luarea unei decizii de rating.
5. Mesaj de evaluare.
6. Monitorizarea ratingului.

Forma ratingului este un rating care conține de la unul până la trei caractere interne. Pentru tipuri variate instrumentele financiare au propriul sistem de desemnare. Experții financiari cunosc bine sistemul de rating pe termen lung a obligațiunilor. Simbolurile Aaa (titluri cu cel mai mic risc) și C (obligațiuni cu cel mai mare risc) au devenit sinonime cu expresia „de la A la Z” în lumea finanțelor.

Evaluările bazate pe nivelul de risc sunt împărțite în două categorii - investiționale și speculative. Guvernele unor țări folosesc gradarea ratingurilor în procesul de reglementare a pieței financiare. În special, în
În Statele Unite, întreprinderilor care strâng fonduri de la persoane private le este interzis să investească în titluri de valoare speculative.

În prezent, există mai multe agenții de credit în lume care și-au câștigat o mare autoritate în rândul investitorilor (vezi Anexa 2):

1. Evaluări ASPAC australiene

2. Serviciul de evaluare a obligațiunilor din Canada

3. Dominion Bond Rating Service Limited (DBRS Ltd.)

4. Compania de rating de credit Duff & Phelps

5. Serviciul pentru investitori Fitch și IBCA Banking Analysis au fuzionat

(a devenit The Fitch-IBCA)

6. Institutul de Cercetare a Obligațiunilor din Japonia

7. Japan Credit Rating Agency Limited (JCR Ltd.)

8. McCarthy Crisanti & Maffei

9. Serviciul pentru investitori Moody's
10. Nippon Investor Service
11. Standard & Poor's (S&P)

5. Metode de emitere și schema tipică de împrumut

Abonament deschis (Număr public, Oferta pentru abonament). O subscriere deschisă în rândul unui număr nelimitat de investitori se realizează printr-un sindicat de subscriitori, numiti administratori de credite pe piața euroobligațiunilor. Șeful sindicatului este așa-numitul manager lider sau manager de top.

Plasarea se face printr-un grup larg de instituții financiare către mulți investitori din diverse țări din întreaga lume. Asemenea probleme sunt aproape întotdeauna listate pe o bursă.

Certificatele de valori mobiliare sunt emise în conformitate cu regulile bursei relevante.

Locație privată. Dacă împrumutul se adresează unui grup mic de investitori, acesta poate fi calificat ca un plasament privat. La implementarea acestuia pot lua parte un singur manager și un singur investitor. Obligațiuni emise de un număr mic de bănci și cumpărate de câțiva, în primul rând investitori instituționali.
De obicei, astfel de obligațiuni nu sunt listate la o bursă de valori.

Mecanismul de subscriere este următorul: euroobligațiunile sunt plasate de obicei prin subscripție la ele de către un grup de instituții financiare - administratori de credite. Emitentul selectează unul sau mai mulți manageri de conducere, care sunt numiți manageri de conducere. Managerul principal va selecta manageri de credite. Managerul principal, în numele altor manageri, convine asupra termenilor emisiunii cu emitentul și, dacă este necesar, îl asistă pe emitent în pregătirea prospectului.

Participanții profesioniști de pe piață care acționează ca manageri sunt uniți în Asociația Internațională a Participanților de la Piața Primară -
Asociația Internațională a Piețelor Primare. Membrii asociației au elaborat un set de reguli privind tehnologia de plasare a valorilor mobiliare pe piața internațională, precum și forme standard de documente (acorduri încheiate de manageri între ei, între manageri și emitent, condiții standard de forță majoră, forță majoră). , etc.).

Dacă membrii sindicatului emitent sunt membri ai IPMA, ipoteza implicită este că acţionează în conformitate cu regulile asociaţiei.

În trecut, pe lângă managerii de credite, mai existau un grup de asiguratori și o echipă de vânzări sau agenți de plasament. ÎN în prezent managerii acționează de obicei atât ca agenți de asigurare, cât și ca agenți de plasare. Cu alte cuvinte, acum managerul este atât un asigurator, cât și un agent de plasare. Subscrierea, de regulă, se realizează în condițiile în care, în cazul în care unul dintre membrii sindicatului este în imposibilitatea de a-și îndeplini obligațiile, acestea sunt acceptate de membrii rămași proporțional cu cota lor (în solidar).

Pe lângă acești participanți, în schema de organizare a unui împrumut cu euroobligațiuni există și un agent principal de plată și un mandatar sau mandatar.

Agentul de plată este o bancă autorizată de emitent să plătească dobânzi deținătorilor de obligațiuni și să le ramburseze după ce a primit bani de la emitent. Atunci când o schemă de creditare necesită prezența unui agent fiscal, acesta este aceeași persoană cu agentul plătitor.

Administratorul sau mandatarul împrumutului acționează în beneficiul și în numele investitorilor în cazul oricărei încălcări a condițiilor împrumutului de către emitent. Dacă schema de împrumut necesită prezența unui mandatar, trebuie desemnat un agent de plată principal care să acționeze în numele emitentului de obligațiuni.

Cele trei date principale pentru un plasament tradițional de euroobligațiuni sunt anunțul emisiunii de euroobligațiuni, semnarea termenilor finali (începutul plasamentului) și data de încheiere a plasamentului.

Cu aproximativ două săptămâni înainte de anunțarea emisiunii, managerul principal și împrumutatul se întâlnesc pentru a discuta preliminar termenii emisiunii (termen, rata cuponului, volumul emisiunii, prețul de plasare). În schema tradițională, aceste condiții rămân preliminare până la începerea plasamentului. Sunt desemnați un agent fiscal și un mandatar, precum și, la primirea unei liste, un agent de listare. Începe pregătirea diferitelor documente, care se semnează între membrii sindicatului și împrumutat, precum și membrii sindicatului înșiși.
Încep și lucrările la prospect. Prospectul conține o descriere a emitentului, precum și condițiile preliminare ale emisiunii.

Managerul principal alcătuiește o listă de potențiali membri ai sindicatului care pot acționa ca asiguratori sau agenți de plasare. În ziua anunțării începerii plasamentului, în presă apare un anunț oficial și se trimit invitații către alte bănci pentru a participa la plasament. Participanții potențiali li se acordă aproximativ 7-10 zile pentru a răspunde. Potențialii subscriitori și agenți de plasament li se trimit o copie a prospectului, a programului de ofertă și a documentelor relevante pe care trebuie să le semneze pentru a participa la ofertă. Dacă împrumutatul este puțin cunoscut, în această perioadă face demersuri publicitare, așa-numitele „road show” în principalele centre financiare ale lumii, adică. desfășoară o campanie de diseminare a informațiilor despre sine în rândul potențialilor investitori.

Între timp, managerul principal menține registrul de ordine al sindicatului, care permite determinarea cererii pentru aceste obligațiuni. Când imaginea de ansamblu devine clară, managerul principal începe distribuția preliminară a titlurilor de valoare între membrii sindicatului (pe măsură ce se primesc contracte de participare la sindicat). Agenții de plasament au dreptul de a returna partea nevândută a obligațiunilor înapoi managerului, în timp ce subscriitorii sunt obligați să cumpere toate obligațiunile nevândute la un preț convenit în prealabil.

Administratorii stabilesc prețul final de ofertă cu emitentul și, în conformitate cu termenii acordului, termenii de stabilire a prețului pot sau nu să fie supuși unui acord cu subscriitorul. În plus, managerii de credite pot lua propriile decizii cu privire la câte obligațiuni să aloce oricărui asigurator sau agent de plasament.

La sfârșitul perioadei de abonament, managerii și emitentul stabilesc condițiile finale de preț. De obicei, asiguratorii au la dispoziție o zi pentru a accepta sau a respinge acești termeni (dacă au dreptul să facă acest lucru în conformitate cu termenii acordului). După aceasta, obligațiunile sunt oferite oficial spre vânzare. Emitentul și managerul principal semnează un acord. Până la această oră, sindicatul a achiziționat efectiv obligațiunile de la emitent la un preț fix, dar emitentul nu va primi banii până la data de închidere a plasamentului.
Prospectul final este tipărit, iar managerul principal informează subscriitorii și agenții de plasare despre câte titluri sunt alocate fiecăruia dintre aceștia.

La sfârșitul perioadei de stabilizare (distribuția obligațiunilor), i.e. în ziua în care plasamentul este finalizat, membrii sindicatului transferă bani pentru obligațiunile pe care le-au achiziționat într-un cont bancar special deschis de managerul principal.
În același timp, investitorii finali primesc documente care confirmă deținerea lor asupra obligațiunilor (deși acestea nu sunt certificatele de obligațiuni în sine).
Împrumutatul primește banii în conformitate cu termenii acordului, iar sindicatul însuși este dizolvat. În presa financiară apare un mesaj (așa-numita piatră funerară) despre finalizarea plasării.

Cei interesați pot obține certificate de obligațiuni individuale. Dacă băncile americane sunt lideri manageri, certificatele sunt emise nu mai devreme de 90 de zile de la finalizarea plasamentului.

În condițiile moderne, standardul de plasare a devenit așa-numitul
"tranzacție cumpărată" Prin acest plasament, managerul principal cumpără toate valorile mobiliare de la emitent în condiții stabilite anterior (volum, curs cupon, preț de plasare) înainte de anunțarea emisiunii. Această practică a apărut în legătură cu creșterea puterii financiare a băncilor implicate în plasarea euroobligațiunilor și creșterea concurenței între acestea. În lupta pentru emitent, băncile oferă imediat toate serviciile și prețul pentru ele.

Primul „bought deal” a fost realizat de Credit Suisse First Boston în aprilie 1980, când banca de investiții a cumpărat întreaga emisiune de obligațiuni de 100 de milioane de dolari a General Motors Acceptance Corporation. Abia după aceasta CSFB a organizat un sindicat.

O astfel de schemă de plasare înseamnă un rol redus pentru asiguratori și agenții de plasare. Există opinia că într-o „afacere cumpărată” riscul pentru banca de investiții crește deoarece nu există o perioadă de subscriere în care să poată fi determinată cererea aproximativă pentru obligațiuni. În același timp, se reduce perioada generală de aducere a obligațiunilor pe piață, ceea ce reduce riscul modificării ratelor dobânzilor pe piața de capital.

O altă metodă de plasare este licitația. Emitentul anunță termenul și rata cuponului pentru obligațiune și invită investitorii să își depună cererile. Investitorii, și pot fi atât investitori finali, cât și bănci care speră să revinde titluri de valoare, își trimit cererile ca procent din valoarea nominală, indicând simultan numărul de obligațiuni pe care intenționează să le cumpere. Împrumutatul plasează obligațiunile în rândul investitorilor, începând cu cel mai mare preț. Schema de licitație elimină comisioanele de administrare și, prin urmare, reduce costul împrumutului. Cu toate acestea, este disponibil doar pentru cei mai renumiți debitori, precum Banca Europeană de Investiții.

6. Piața secundară de euroobligațiuni

Deși euroobligațiunile sunt de obicei listate la Londra sau
Bursele din Luxemburg, tranzacționarea se desfășoară aproape exclusiv pe piața over-the-counter (telefonic).

Practic nu există forme naționale de reglementare pe această piață. Cu toate acestea, piața este reglementată destul de strict de regulile și recomandările ISMA, la care toți participanții le respectă cu strictețe.

Participanții profesioniști de pe piață sunt numiți dealeri. Dealerii sunt bănci și companii de valori mobiliare reglementate de legislația națională relevantă.

Conform regulilor pieței, managerul principal al unei anumite probleme este, de asemenea, creatorul de piață al acesteia, adică. menține o piață secundară activă cumpărând obligațiuni atunci când există o ofertă în exces și vânzându-le atunci când există o cerere crescută.

Deoarece euroobligațiunile sunt tranzacționate pe piața over-the-counter, nu există ore fixe de deschidere pentru această piață. Cu toate acestea, conform regulilor ISMA, dealerii sunt obligați să tranzacționeze cel puțin în orele stabilite.

Lotul minim la tranzacționarea între membrii ISMA este stabilit diferențial pentru diferite instrumente. Cel mai comun este
100 de obligațiuni (sau valoarea nominală de 100.000 USD). Marja tipică pentru obligațiunile cu rată fixă ​​este de 0,5%.

Decontarea (execuția) unei tranzacții de la mijlocul anului 1995 se efectuează de obicei în a 3-a zi calendaristică după încheierea tranzacției
(T+3), indiferent de sărbători. Cu toate acestea, după acordul dintre cumpărător și vânzător, este posibil să se stabilească orice dată de decontare.

Cotația obligațiunii este dată pe bază netă, adică nu include dobânda acumulată. Un an este considerat egal cu 360 de zile, o lună - 30.

Decontările pentru tranzacțiile cu euroobligațiuni se efectuează prin două sisteme de depozitare și de compensare: Euroclear și Cedel. Acțiuni ale sistemului
Euroclear și Cedel se bazează pe trei piloni: eficiență, costuri reduse și siguranță.

Eficiența este atinsă printr-un sistem de compensare reciprocă. În aceste sisteme, doar 5% din tranzacții necesită o mișcare reală a fondurilor - valori mobiliare sau fonduri. Mai mult, termenul „mișcare reală” este destul de arbitrar, deoarece Euroclear și Cedel oferă servicii de stocare a valorilor mobiliare într-o rețea de bănci - sisteme de depozitare, iar toate mișcările reale sunt efectuate folosind înregistrări electronice în conturile corporațiilor participante. Datorită instrumentelor moderne de comunicare, calculele pot fi efectuate în timp real.

Sistemele internaționale de compensare atrag, de asemenea, clienți datorită costurilor reduse. Nesemnificația comisionului (aproximativ 25 USD pentru o tranzacție de cumpărare și vânzare, indiferent de volum) se explică prin cifra de afaceri uriașă. De exemplu, cifra de afaceri anuală a Euroclear în 1996 a fost de 36,6 trilioane. dolari, iar dimpotrivă Cedel pentru aceeași perioadă - 13,1 trilioane. Și, în același timp, revoluțiile
Euroclear și Cedel sunt în creștere constantă. Taxele de intrare sunt, de asemenea, mici - doar câteva mii de dolari.

Comisioanele împreună cu comisioanele permit sistemelor de compensare să facă profituri bune. În plus, Euroclear și Cedel primesc un comision pentru serviciile de depozitare ale companiilor participante. Numai Cedel are mai mult de 1 trilion în depozit. valori mobiliare deținute de membrii sistemului. Cu toate acestea, politica Euroclear și Cedel este că dividendele pe acțiuni nu sunt în general plătite - profiturile sunt reinvestite în dezvoltarea acestor sisteme. Astfel, sistemele de compensare se străduiesc să-și sporească atractivitatea în ochii clienților.

Și mulți participanți pe piața internațională de valori mobiliare nu își pot imagina activitățile fără Euroclear și Cedel. „Dacă astfel de sisteme nu ar exista, atunci pentru a efectua tranzacții de cumpărare și vânzare de instrumente financiare ar fi necesară livrarea fizică a titlurilor sau a fondurilor către contrapartidă. În acest caz, ar trebui plătite costurile de transport și asigurare. Costurile ar crește, iar viteza și eficiența s-ar pierde.inexistența”, spune Marina Klyueva, șef adjunct al departamentului de lichidare a operațiunilor din Moscow Financial Corporation JSCB.

Politicile optime ale Euroclear și Cedel au oferit rapid o securitate impresionantă participanților la aceste sisteme. "Euroclear și Cedel acordă o atenție fără precedent problemelor de securitate. Problema de securitate constă în posibilitatea întreruperii livrării (platei). Cu toate acestea, astăzi un astfel de risc este minimizat", asigură Alexander Rodionov, șeful departamentului de lucru cu împrumuturi în valută. la Most Bank.

Cum se realizează acest lucru în practică?

În primul rând, sistemele de compensare Euroclear și Cedel utilizează metoda de decontare livrare versus plată, ceea ce înseamnă că pentru a finaliza o tranzacție, ambele părți trebuie să aibă suficiente fonduri în conturile lor în aceste sisteme pentru a-și îndeplini obligațiile.

Dacă contrapărțile doresc să finalizeze o tranzacție, sistemele de compensare înregistrează și verifică parametrii tranzacției: numărul, tipul și valoarea titlurilor implicate în tranzacție. Abia după aceasta și, de asemenea, dacă există fonduri în conturi, contrapărțile pot finaliza o tranzacție.

În al doilea rând, în cazul unui deficit sau al absenței titlurilor de valoare relevante sau a banilor în contul participantului în timpul compensării sistemului
Euroclear și Cedel pot asigura acoperire pentru tranzacția relevantă. Cu toate acestea, nu trebuie să presupunem că sistemul de compensare acționează personal ca un furnizor de credit. Sistemul acționează doar ca un manager care, parcă, distribuie resurse. De fapt, toți banii împrumutați sunt furnizați de participanții înșiși. În funcție de acordul cu sistemul, deplasarea resurselor poate fi efectuată fie cu acordul proprietarului, fie automat. Fondurile sunt returnate în contul împrumutătorului la cerere, cu dobânda plătită pentru utilizarea lor. Trebuie remarcat faptul că randamentul corespunzător este garantat atât de sistemul în sine, cât și de unul dintre cele mai importante sindicate bancare din lume care susține un anumit sistem de compensare (de exemplu, Citibank - garant Cedel).

În acel moment, participanții la Euroclear și Cedel pot, la propria discreție și în conformitate cu politicile lor, să acționeze atât ca creditori, cât și ca debitori față de ceilalți membri ai sistemului relevant. Astfel de reguli permit companiilor membre Euroclear și Cedel să genereze profituri suplimentare. Majoritatea specialiștilor Băncii citează exemplul evenimentelor mexicane, când s-a înregistrat o scădere generală a prețurilor. În opinia lor, a fost posibil să se împrumute anumite active, să le vândă la începutul crizei, iar ulterior să le cumpere din nou, dar mai ieftin. Beneficiul este evident. Cu toate acestea, în ceea ce privește băncile rusești, au oportunități limitate să participe atât la procedura de împrumut, cât și invers. „Nu cred că băncile rusești care participă la sistemele Euroclear și Cedel au prea multă capacitate de a se împrumuta și de a împrumuta, deoarece este puțin probabil să aibă solduri mari de cont din cauza lipsei de dorință de a plasa sume mari de bani în titluri străine. , întrucât valorile mobiliare rusești concurează din punct de vedere al profitabilității cu instrumentele străine, spune Alexander Rodionov.
De regulă, doar cele mai mari bănci rusești își diversifică portofoliile și au solduri semnificative în conturile de valori mobiliare, care sunt decontate cu Euroclear și Cedel. Ei sunt cei care pot împrumuta și împrumuta o sumă reală de instrumente financiare.” La această explicație se mai poate adăuga un motiv - pierderi mici în timpul speculațiilor de către giganții mondiali pot fi semnificative pentru băncile noastre.

Și în sfârșit, în al treilea rând, o soluție revoluționară contribuie la cauză
Euroclear și Cedel, care este după cum urmează. Dacă compensarea anterioară a fost efectuată o dată pe zi, adică viteza de reacție a sistemelor la apariția unei situații de criză a fost relativ scăzută - 1 zi, dar acum compensarea se efectuează de mai multe ori pe zi, iar pentru unele instrumente chiar și în în timp real. Această tehnică vă permite să împărțiți un interval de timp destul de mare pentru piața financiară în mai multe mici, ceea ce vă permite să monitorizați mai rapid situația din sistem.

Pe lângă toate cele de mai sus, aș dori să adaug și asta
Euroclear și Cedel se caracterizează prin informații complet dezvăluite despre mișcarea fondurilor deținute de acestea. Adică, având echipamentul corespunzător, poți afla unde se află în prezent fondurile tale.

Toate funcțiile de mai sus ale sistemelor Euroclear și Cedel, precum și noi direcții de dezvoltare a acestora, de exemplu, acoperirea piețelor interne de valori mobiliare din diferite țări (Euroclear și Cedel permit decontări prin intermediul acestora cu contrapărți ale căror valori mobiliare sunt în conturi în conturile interne). sistemele de decontare ale AKV (Germania) și DTC

7. Plasarea de euroobligațiuni federale și municipale în Rusia

Rusia a avut o oportunitate reală de a intra pe piața europeană la 7 octombrie 1996. În această zi, agențiile de rating mondiale
Standard & Poor's, The Fitch-IBCA și Moody's au anunțat această misiune
Federația Rusă are ratinguri de credit pe termen lung de BB-, BB+ și, respectiv, Ba2. În sine, aceste evaluări cu greu pot fi numite ridicate. Ei pun Rusia la egalitate cu țări precum Polonia și Mexic. Pe baza acestui rating, este posibil să se determine o rată aproximativă a cuponului pentru viitoarele euroobligațiuni (a se vedea Anexa 3).

După cum se știe, Guvernul spera să primească un rating mai mare.
Dar David Boren, expert la celebra bancă de investiții Salomon Brothers, a ghicit rezultatul cu o lună înainte. Apoi a afirmat că, în opinia sa, euroobligațiunile rusești, în conformitate cu clasificarea Standard & Poor's, vor primi cel mai probabil un rating de BB cu un minus, sau B cu un plus (adică aproape cel mai mic dintre toate posibile pentru noile emisiuni). titluri de valoare).

Cu toate acestea, în acest caz, nu atât ratingul este important, cât faptul că a fost atribuit țării. Acum, capacitatea Rusiei de a atrage capital s-a extins semnificativ. Cel puțin, atunci când achiziționează datorii rusești, potențialii investitori nu vor fi ghidați de zvonuri și de propriile sentimente, ci de o evaluare independentă a solvabilității emitentului de către agențiile de rating de top. Reacția guvernului rus la atribuirea ratingurilor a fost cea mai pozitivă.

Deci, din 7 octombrie, Rusia are o oportunitate reală de a-și plasa titlurile de creanță pe piața internațională. Pentru a crește cererea de titluri și, în consecință, a reduce profitabilitatea (și, prin urmare, costul pentru
Rusia) Euroobligațiuni, guvernul rus a început să organizeze un așa-numit road-show al viitoarelor sale titluri. Prima prezentare a avut loc în
Tokyo în prezența managerilor celor mai mari bănci și companii de investiții japoneze. Practica arată că, deși euroobligațiunile sunt plasate pe bursele din SUA și Europa, investitorii asiatici, inclusiv japonezi, manifestă și un mare interes pentru acest tip de titluri.

După cum Vladimir, șef adjunct al departamentului de împrumuturi externe și datorie externă al Ministerului de Finanțe al Federației Ruse, a declarat unui corespondent ITAR-TASS
Dmitriev, scopul prezentării a fost de a informa investitorii japonezi despre starea economiei ruse, perspectivele dezvoltării acesteia - pentru a
„să formeze în ei o atitudine pozitivă față de Rusia”.

În aceeași zi, au avut loc prezentări la Luxemburg, urmate de Frankfurt, Zurich, Paris, Londra, Seul, Hong Kong, Los Angeles,
Minneapolis, Boston și Chicago.

Plasamentul în sine a avut loc la Bursa de Valori din New York pe 21 noiembrie. După cum a raportat Alexander Livshits, rezultatele plasării împrumutului rusesc în valută străină au depășit toate așteptările - guvernul a primit de două ori mai mult decât se aștepta. Cererea de euroobligațiuni aproape a dublat oferta și, după cum a spus Livshits, mai mult de un miliard de dolari ar putea fi strânși în acest fel.

Parametrii împrumutului rusesc cu euroobligațiuni din 1996

Volumul emisiunii: 1 miliard. dolari.
Data scadenței: 27 noiembrie 2001.
Rata cuponului: 9,25% pe an.
Frecvența plăților cupoanelor: o dată la șase luni.
Forma de eliberare: formular nedocumentat la purtător.
Depozitar și infrastructură de tranzacționare: obligațiunile sunt depozitate și tranzacționate în cele mai mari sisteme internaționale de compensare CEDEL și EuroClear.
Regimul fiscal în Rusia: veniturile sub formă de dobânzi primite de persoane juridice - proprietarii de obligațiuni nu sunt supuși impozitului pe profit sau impozitului pe venit, iar dobânzile primite de persoane fizice nu sunt supuse impozitului pe venit. Obligațiunile nu sunt supuse impozitelor pe proprietate.

Interesul investitorilor (în primul rând privați) este evidențiat de faptul că un împrumut mare „pe termen lung” a fost plasat la o dobândă extrem de scăzută.

În termeni procentuali, plasarea împrumutului este următoarea: investitorii americani au achiziționat 41%, Coreea de Sud - 39%, Europa - restul.

În prima tranșă, Rusia a plasat euroobligațiuni în valoare de 1 miliard de dolari la o dobândă foarte mică - doar 9,25% pe an timp de 5 ani. Pentru comparație, merită spus că randamentul pe piața GSZ la acea vreme era de aproximativ 50% pe an, iar pe piața GKO-OFZ - aproape 60% pe an. Managerii principali ai împrumutului au fost băncile de investiții J.P. Morgan și SBC Warburg.

În martie 1997, Ministerul rus de Finanțe a decis să emită cea de-a doua tranșă de euroobligațiuni, denominată în mărci germane (în timp ce prima era denominată în dolari americani). Să spunem imediat, negociați interesul
Alexander Livshits a eșuat - au rămas aproape la același nivel.
Randamentul obligațiunilor este cu 370 de puncte de bază mai mare decât randamentul obligațiunilor de stat germane (aproximativ 9,2% pe an). Cu toate acestea, delegația rusă se aștepta la costuri mai mici de împrumut.
În special, au fost menționate și valori de spread, cum ar fi 320 de puncte. Cu toate acestea, această rentabilitate este destul de consistentă cu nivelul țării cu ratingul de credit
BB -.

Băncile care plasau euroobligațiuni rusești din a doua emisiune au fost:

Directori generali: German Deutsche Bank și Swiss

Credit Suisse First Boston;

Co-manageri seniori: trei bănci germane - Commerzbank AG,

Drezdner Bank Kleinwort Benson, J.P. Morgan GmbH și Swiss - SBC

Restul de 17 bănci, inclusiv cele rusești, fac parte din grupul așa-zișilor co-manageri de credite. Printre aceștia se numără ABN AMRO Hoare Govett,

Bayerische Landesbank, Deutsche Genossenschaftsbank, Investmentbank

Austria, filiala din Frankfurt a Merill Lynch, Morgan Stanley,

Salomon Brothers, Alfa Bank, Imperial, International Finance Corporation, Russian Credit.

La emiterea de euroobligațiuni denominate în mărci germane, Ministerul Finanțelor
Federația Rusă se confruntă cu o problemă neașteptată - vânzarea valorilor mobiliare. În noiembrie 1996, valorile mobiliare s-au vândut aproape instantaneu, iar de această dată la doar o săptămână după plasare, doar aproximativ 80% din emisiune a fost vândută. Dar acest lucru, după cum spun experții, este destul de bun. Faptul este că practica primului plasament a arătat că investitorii care cumpără euroobligațiuni rusești, de regulă, fac acest lucru pentru prima dată. Dacă împrumuturile în dolari sunt destinate investitorilor industriali, atunci împrumuturile emise în mărci sunt tratate în principal de investitori privați. Prin urmare, nu se putea aștepta ca problema să fie epuizată la fel de repede ca în timpul primei poziții.

Potrivit Agenției de Informații Financiare, aproximativ 70% din obligațiuni au fost plasate în prima zi de tranzacționare. 45% din emisiune a fost cumpărată de investitori germani, aproximativ 20% din emisiune a fost vândută în Asia, aproximativ 10% a fost cumpărată de companii și bănci britanice. Restul euroobligațiunilor au fost vândute în alte țări europene, în principal în Benelux. Vânzările ulterioare ale acestor obligațiuni au avut loc pe toate piețele de valori mondiale, cu excepția Statelor Unite,
Marea Britanie și Rusia.

Criza financiară, care a lăsat economia rusă prost pregătită, a dus la necesitatea emiterii unei a treia tranșe. Anatoly a vorbit despre intenția sa de a emite această serie de obligațiuni încă din aprilie
Chubais. Totuși, atunci, nu a dat date precise și ar fi putut părea că următoarea tranșă de euroobligațiuni nu va apărea pe piață în viitorul foarte apropiat. Totuși, atunci a devenit clar că guvernul se grăbea să ia poziții pe piața externă. Acest lucru se explică prin mai multe motive.
În primul rând, există un deficit bugetar acut. În plus, se credea că dacă obligațiunile nu ar fi emise acum, atunci ar putea fi prea târziu: până în iulie, activitatea pe piață ar putea scădea. În plus, observatorii au considerat că situația de pe piața mondială se dezvoltă foarte favorabil pentru debitor.
Mulți analiști consideră că această problemă a fost cel mai mare succes
Ministerul de Finante. Iată câțiva parametri ai emisiunii: volumul emisiunii a fost de 2 miliarde de dolari, perioada de circulație a fost de 10 ani. 53% din emisiune a fost plasată în SUA, 24% în Asia, iar restul în Europa, inclusiv Franța, ai cărei investitori au achiziționat pentru prima dată obligațiuni rusești.

Marți, 24 martie 1998, directorii generali au anunțat termenii noii oferte de valori mobiliare. Pe baza condițiilor anunțate, aceasta a fost cea mai nereușită dintre cele patru intrări ale Rusiei pe piața financiară internațională.
Cu toate acestea, participanții la piață consideră că, în condițiile pieței aflate în criză, nu ar fi putut fi mai bine. Volumul celei de-a patra tranșe de euroobligațiuni rusești este de 1,25 miliarde DM. Data scadenței este 31 martie 2005. Cuponul plătește 9,375%.Vânzarea este restricționată în Statele Unite ale Americii.
Marea Britanie și Rusia. Directorii generali ai problemei sunt
Deutsche Morgan Grenfell și SBC Warburg. În ciuda faptului că împrumutul pe piața externă costă Rusia mult mai puțin decât pe piața internă, această emisiune de euroobligațiuni nu este la fel de reușită ca cele anterioare. Obligațiunile au fost plasate cu un spread care depășește marja de piață cu aproximativ 40 de puncte de bază.
În plus, volumul producției este de aproape două ori mai mic decât volumul celui precedent. Adică, încrederea investitorilor în Rusia valorează acum mai mult.

Acest lucru s-a întâmplat din mai multe motive. Motivul principal este că plasarea de euroobligațiuni rusești este prima de la criza financiară globală. În plus, cu puțin timp înainte de lansare, una dintre principalele agenții de rating, Moody's, a redus ratingul de credit al Rusiei pentru împrumuturile pe termen lung în valută străină.Este evaluarea agențiilor de rating pe care se bazează investitorii.

În plus, comisionul pentru gestionarea și deservirea emisiunii, după cum au declarat băncile Deutsche Morgan Grenfell și SBC Warburg, este de 2,75% din valoarea împrumutului. Acest lucru crește, de asemenea, costul împrumutului. Criza guvernamentală din Rusia a avut, de asemenea, un impact negativ asupra situației din jurul plasării de euroobligațiuni. De asemenea, este simbolic faptul că bursa rusă nu a reacționat în niciun fel la cea mai recentă plasare de euroobligațiuni.

În total, până în prezent, Rusia a emis nouă tranșe de euroobligațiuni, ultima dintre acestea, ca și prima, a fost denominată în dolari americani. Varietatea valutelor în care Rusia și-a emis titlurile de valoare nu a fost deosebit de mare. Din cele nouă tranșe, șapte au fost emise în dolari americani, două în mărci germane și una în lire italiene. Emisiunea obligațiunilor în liră a avut o puternică conotație politică. În primul rând, acest lucru este evident datorită volumului foarte mic al emisiunii (750 de miliarde de lire este aproximativ egal cu 350-400 de milioane de dolari), iar în al doilea rând, emisiunea a fost făcută după acordul privind demararea proiectului GAZ-Fiat.

Plasarea cu succes a primei tranșe de valori mobiliare rusești pentru administrațiile locale a fost ca o lovitură de pornire. Guvernele Moscovei, St.
Petersburg, Nijni Novgorod, precum și Moscova și regiunile Sverdlovsk, republicile Tataria si Mari El. Cu toate acestea, doar inițiativele primelor trei orașe au primit sprijin din partea guvernului federal.

În aprilie 1997, președintele rus Boris Elțin a semnat un decret „Cu privire la emisiunea de împrumuturi externe de obligațiuni ale autorităților executive de la Moscova,
Sankt Petersburg și regiunea Nijni Novgorod.” Până în prezent, aceste trei regiuni au plasat euroobligațiuni.

Să aruncăm o privire mai atentă la împrumutul din regiunea Nijni Novgorod. În urmă cu puțin peste trei ani și jumătate, fostul guvernator Boris Nemțov a luat o decizie privind împrumuturile externe mari de pe piața financiară mondială. Au decis să facă acest lucru în două etape. În primul rând, a fost necesar să se obțină un rating de credit și abia apoi să se determine forma de împrumut. Ca opțiune s-a luat în considerare posibilitatea obținerii unui împrumut indicat de la băncile occidentale. În cele din urmă, ne-am stabilit pe piața euroobligațiunilor.

În toamna anului 1997, administrația regională a organizat o competiție între cele mai mari instituții financiare din lume pentru a selecta un consultant de rating, care a fost banca anglo-olandeză ING Barrings. De asemenea, a fost recunoscut în competiția pentru dreptul de a deveni managerul principal al Eurocreditului Nijni Novgorod.

Lucrările privind consultanța în rating și obținerea unui rating de credit s-au desfășurat într-un timp extrem de scurt - în decurs de trei luni. Moscova a petrecut 8 luni pentru a obține evaluări, iar Sankt Petersburg - aproximativ un an. Pe 25 februarie, cele mai mari două agenții de rating Moody's și Standard & Poor's au determinat ratingul de credit al regiunii Nijni Novgorod, care s-a dovedit a fi egal cu ratingul Federației Ruse: Ba2 și, respectiv, BB-.

La sfârșitul lunii martie 1997, lucrările privind emisiunea de euroobligațiuni au fost suspendate din cauza unei schimbări în conducerea regiunii: a fost imposibil să plaseze euroobligațiunile în condiții de instabilitate politică cauzată de campania electorală în desfășurare. În ciuda faptului că regiunea era pregătită să emită un euroîmprumut la sfârșitul lunii mai, plasarea euroobligațiunilor a fost amânată până la jumătatea lunii septembrie.

Rezultatul lucrului cu aparatul guvernamental al Federației Ruse, Ministerul Finanțelor și Banca Centrală a fost un decret prezidențial (vezi mai sus), care a emis euroobligațiuni de la trei subiecți federali - Moscova, Sankt Petersburg și
Regiunea Nijni Novgorod - a fost extins un regim fiscal preferențial care se aplică euroîmprumuturilor din Rusia. Firmele occidentale au efectuat un audit juridic cuprinzător al regiunii Nijni Novgorod în calitate de emitent.

Principala condiție care a făcut posibilă problema este faptul că din 1993 regiunea și-a stabilit managementul propriilor finanțe și în ultimii ani a trăit în limitele posibilităților sale, ducând o politică foarte prudentă de împrumut pe piața internă a țării. Investitorii occidentali Aceștia au remarcat în special că autoritățile regionale intenționau inițial să utilizeze fondurile primite din vânzarea euroobligațiunilor pentru a refinanța datorii vechi și a finanța elemente bugetare costisitoare.
Euroobligațiunile Nizhny Novgorod au fost recunoscute ca fiind mai conservatoare (în lumea financiară, conservatorismul este sinonim cu fiabilitatea în comparație cu euroobligațiunile de la Moscova și Sankt Petersburg.

Drept urmare, regiunea Nijni Novgorod, care a efectuat plasamentul după două capitaluri, a plasat euroobligațiuni în condiții mai favorabile: rata cuponului (dobânda plătită de emitent investitorului) asupra titlurilor de valoare.
Regiunea Nijni Novgorod este mai mică decât cea a titlurilor de valoare similare, adică
Regiunea Nijni Novgorod va cheltui mai puțini bani pentru deservirea împrumutului său euro decât alți emitenți ruși.

La plasarea lor, străinii au dat dovadă de o meticulozitate uimitoare. Au fost interesați de cele mai mici detalii ale vieții noastre, de la situația politică din țară până la starea vistieriei locale. După cum a glumit directorul departamentului de finanțe regionale, Viktor Lukin, ei cunoșteau bugetul la fel de bine ca el, au citat cifre, au pus întrebări complicate despre ce s-ar întâmpla cu industria noastră, cum ar reduce autoritățile deficitul bugetar atunci când plătesc. populația pentru alocații și salarii pentru copii. Locuitorii Nijni Novgorod au construit două poduri radiotelefonice cu New York. De asemenea, americanii s-au arătat interesați de euroobligațiunile noastre. Mulți dintre interlocutorii lui Sklyarov au fost mulțumiți că actualul guvernator de la Nijni Novgorod este succesorul lui Boris Nemțov.

Cererea de euroobligațiuni Nizhny Novgorod a depășit oferta: numărul de cereri a depășit 100 de milioane de dolari.

În octombrie 1997, fondurile din plasamente au ajuns în regiune.
Din ordinul guvernatorului regional, au fost create 12 grupuri de lucru pe bază sectorială, a căror sarcină va fi să evalueze fezabilitatea utilizării fondurilor euroîmprumutului pentru finanțarea proiectelor de investiții ale întreprinderilor și organizațiilor din regiunea Nijni Novgorod.

La plasarea euroobligațiunilor au participat bănci americane, europene și japoneze. Iată componența oficială a sindicatului băncilor care au participat la plasament:

ING Barrings (director principal al problemei);

MC-BBL Securities (co-lead manager);
- CS First Boston, Salomon Brothers, Renaissance MFC, J.P. Morgan, Merill
Lynch, Nomura International, Goldman Sachs, Deutsche Morgan Grenfell,
Morgan Stanley, Raiffeisenbank, Creditanstalt - (co-manageri).

Compoziția este mai mult decât impresionantă. Consultant financiar rus
Regiunea Nijni Novgorod pentru emisiunea de euroobligațiuni - banca comercială
Eurofinance.

În general, debutul Rusiei înainte de criză pe piața euroobligațiunilor poate fi considerat destul de reușit. Momentul emisiunilor, termenele și moneda împrumuturilor au fost alese cu succes, ceea ce a făcut posibilă atragerea unor sume importante de finanțare pentru emitenți la o dobândă relativ scăzută.
Împrumutul extern s-a dovedit a fi mai ieftin în comparație cu strângerea de fonduri pe piața internă. Din păcate, criza din august
1998 a subminat încrederea investitorilor în toți emitenții ruși din cauza refuzului guvernului de a-și îndeplini obligațiile în temeiul GKO/OFZ. Drept urmare, principalele agenții de analiză au retrogradat ratingurile obligațiunilor rusești cu 5
– 6 puncte. De asemenea, cotațiile pentru titlurile federale și subfederale s-au schimbat brusc (a se vedea anexele 4, 5).

CONCLUZIE

Până de curând, doar specialiștii din instituțiile academice discutau despre euroobligațiuni. Pentru practicant, un obstacol de netrecut a fost lipsa unor astfel de titluri emise de stat, iar acesta a ezitat, asteptand sa primeasca un rating de credit mai mult sau mai putin decent. In octombrie
În 1996, ratingul a fost primit, Rusia a plasat prima emisiune de euroobligațiuni și, prin aceasta, a deschis calea către piața mondială pentru corporațiile naționale și administrațiile municipale.

La finalul lucrării, aș dori să ofer câteva concluzii extrase din studierea pieței euroobligațiunilor. Deci, ce promite organizațiilor și municipalităților această nouă oportunitate de a intra pe piața globală?

În primul rând, sunt mult mai mulți bani în Occident. Dimensiunea pieței de euroobligațiuni este măsurată în sute de miliarde de dolari, iar volumele împrumuturilor variază de obicei între 100 de milioane de dolari și 300 de milioane de dolari. Pe lângă cele europene, investitorii americani și asiatici pot cumpăra obligațiuni de pe piața secundară, ceea ce înseamnă mai mult cu sute de miliarde de dolari.

În al doilea rând, chiar și un împrumut cu obligațiuni care nu este foarte lung după standardele europene (3-5 ani) în opinia noastră este pe termen lung, pentru că nici nu trebuie să te gândești să iei un împrumut pentru o asemenea perioadă de la o bancă autohtonă. .

În al treilea rând, banii din împrumutul în euro sunt poate cei mai ieftini. Acest lucru se datorează atât volumului mare de masă monetară de pe piața mondială, cât și faptului că băncile care cumpără euroobligațiuni își rezervă semnificativ mai puțin decât pentru împrumuturi, ceea ce înseamnă că le cumpără mai profitabil. Rata dobânzii la obligațiuni este determinată de ratingul de credit al emitentului și nu poate fi mai mare decât cel al guvernului țării sale.

În al patrulea rând, emisiunea de obligațiuni nu necesită garanții. După cum a remarcat șeful departamentului de finanțare de proiecte al companiei Horizon (consultant financiar al Gazprom), Andrey Zherebtsov, Gazprom a reușit să obțină împrumuturi de la băncile occidentale la 8-9% pe an (companiile rusești mai puțin renumite se mulțumesc cu 15-18). % pe an), dar la În acest caz, banca solicită de obicei garanții, de exemplu, contracte de furnizare de gaze.

În al cincilea rând, emisiunea de obligațiuni, spre deosebire de acțiuni, nu conduce la diluarea capitalului social. Acest lucru este în general neplăcut, dar în condițiile noastre
- in mod deosebit. La urma urmei, după cum a remarcat directorul pentru managementul activelor RAO UES
Rusia” Alexander Lopatin, deoarece pe piața de valori autohtonă subdezvoltată, acțiunile companiei sunt subevaluate, emisiunea lor înseamnă vânzarea activelor companiei la prețuri reduse.
| | | | | | | |

LISTA DE REFERINȚE UTILIZATE

1. Berzon N. Piața euroobligațiunilor – puncte cheie // Piața valorilor mobiliare.
– 2000. - Nr. 9. – P. 73 – 75
2. Blagodatin A. Cât a costat schimbarea GKO-urilor cu euroobligațiuni? // Afaceri financiare. – 1998. - Nr. 11 – 12. – P.32
3. Bondar T. Experiența împrumuturilor externe de obligațiuni din regiunile Rusiei
// Piața de acțiuni și corpuri. – 2000. - Nr 9. – P.76 – 79
4. www.rbk.ru
5. www.finmarket.ru

Anexa 1

Structura împrumuturilor cu obligațiuni internaționale, miliarde de dolari SUA

| |Brutus| | | |Net| | | |
| |la-uh| | | |-emis| | | |
| |doamna| | | |siya | | | |
| |ia | | | | | | | |
| |1199|1199|1199|1199|1199|1199|1199|1199|
| |1 |2 |3 |4 |1 |2 |3 |4 |
|Total |318 |344 |481 |372 |171 |119 |184 |154 |
|Clasic |256 |277 |373 |262 |142 |115 |194 |121 |
|Cu o rată a dobânzii variabilă |19 |43 |67 |77 |33 |24 |45 |51 |
|Decapotabil |42 |24 |40 |33 |25 |-20 |-55 |-58 |

|Standard|Caracteristicile emitentului |Proprietar |Profitabilitate|Moody|
|& Poor's| | |th |"s |
|AAA+ |Capacitatea emitentului de a rambursa datoria |Suedia |T+(1-1,5|Aaa1 |
| | iar procentele sunt extrem de mari | |%) | |
| |(obligațiuni de cea mai înaltă calitate) | | | |
|AAA | |Australia, | |Aaa2 |
| | |Olanda | | |
|AAA- | |- | |Aaa3 |
|AA+ |Capacitatea emitentului de a rambursa datoria |Franţa |T+(1.5-2|Aa1 |
| | iar procentele sunt destul de mari | |%) | |
| |(obligațiuni de înaltă calitate) | | | |
|AA | |Spania | |Aa2 |
|AA- | |Finlanda | |Aa3 |
|A+ |Posibilitati ale emitentului de a rambursa datoria |Malta, |T+(2-2,5|A1 |
| | destul de mare, dar dependentă de | Malaezia |%) | |
| |situația economică internă | | | |
| |(legături din grupul mijlociu superior | | | |
| |calitate) | | | |
|A | |Cehia, | |A2 |
| | |Hong Kong | | |
|A- | |Chile, | |A3 |
| | |Israel | | |
|ВВВ+ |Posibilitatea emitenților de a rambursa datoria|- |T+(2,5-3|Baa1 |
| | iar procentele depind de | |%) | |
| |situația economică internă la acest moment| | | |
| |moment (obligațiuni de calitate medie la | | | |
| | granița dintre documentele de încredere și | | | |
| | valori mobiliare cu tendință speculativă) | | | |
|BBW | |China, | |Baa2 |
| | |Indonezia | | |
|BBW- | |Polonia, | |Baa3 |
| | |Columbia | | |
|BB+ |Instabilitate economică internă |Africa de Sud, India |T+(3-3,5|Ba1 |
| |situațiile pot afecta | |%) | |
| |solvabilitatea emitentului (obligațiuni| | | |
| | în grupul scăzut de calitate medie, | | | |
| | având riscul de neplată) | | | |
|BB | |Mexic | |Ba2 |
|BB- | |Argentina | |Ba3 |
|B+ |Solvabilitate limitată |Turcia, |T+(4-4,5|B1 |
| |emitent corespunzător actualului |Pakistan |%) | |
| |volumul obligațiilor emise | | | |
|B | |Brazilia | |B2 |
|B- | |- | |B3 |
|CCC+ |O oarecare protecție a intereselor investitorilor |- |- |Caa1 |
| |prezent, dar riscuri si | | | |
| | instabilitatea este mare | | | |
|SSS | |- | |Saa2 |
|SSS- | |- | |Saa3 |
|SS+ |Solvabilitatea emitentului este puternică |- |- |Ca1 |
| |situatii | | | |
|SS | |- | |Ca2 |
|SS- | |- | |Ca3 |
|C+ |Solvabilitatea deplină a emitentului |- |- |C1 |
| | depinde de economicul intern | | | |
| |situatii | | | |
|C | |- | |C2 |
|S- | |- | |C3 |
|D |Datoriile sunt restante |- |- | |

Anexa 3

| Țara |Evaluare standard și |Randament pe an,% |
| | Poor's | |
|Franţa |AA+ |5,97 |
|Spania |AA |6,97 |
|Italia |AA |7,15 |
|Polonia |BBV- |6,83 |
|Colombia |BBV- |7,23 |
|Africa de Sud |BB+ |7,61 |
|Ungaria |BB+ |8.12 |
|Cehia |BB+ |8,21 |
|Peru |BB |9,89 |
|Mexic |BB |10,62 |
|Rusia |BB- | |
|Argentina |BB- |10,85 |
|Turkia |B+ |8,59 |
|Pakistan |B+ |8,75 |
|Brazilia |B |10.23 |

Anexa 4

tabelul 1

Emisiuni de euroobligațiuni ale Federației Ruse din 20 aprilie 2000

|Data emiterii |Data scadenta|Moneda |Volum |Cupon|Numar |Pret |
| | |emisiune|emisiune|rata, |cupon|plasare,|
| | | |, miliarde|% |plăți în|% |
| | | | | |an | |
|27 noiembrie 1996|27 noiembrie 2001|USD |1 |9,25 |2 |99,561 |
|25 martie 1997 |25 martie 2004 |USD |2 |9 |1 |100.000 |
|26 iunie 1997 |26 iunie 2007 |USD |2 |10 |2 |99.164 |
|28 octombrie |28 octombrie |USD |0,4 |10 |2 |103.500 |
|1997 |2007 | | | | | |
|31 martie 1998 |31 martie 2005 |DEM |1,25 |9,375 |1 |99,668 |
|30 aprilie 1998|30 aprilie 2003|ITL |750 |9 |1 |98.710 |
|10 iunie 1998 |10 iunie 2003 |USD |1,25 |11,75 |2 |98.790 |
|24 iunie 1998 |24 iunie 2028 |USD |2,5 |12,75 |2 |98,437 |
|24 iulie 1998 |24 iulie 2005 |USD |2.969 |8.75 |2 |73.801 |
|24 iulie 1998 |24 iulie 2018 |USD |3.466 |11 |2 |73.858 |

masa 2

Emisiuni de euroobligațiuni ale entităților constitutive ale Federației Ruse din 20 aprilie 2000.

|Emitent |Data emiterii|Data |Moneda |Volum |Cupon|Numar |Pret |
| | |racumparare |emisiune|emisiune|a |cupon|plasare|
| | | | |, milioane |rată|plăți,% |
| | | | | |, % |an | |
|Moscova |31 mai 1997 |31 mai 2000 |USD |500 |9,5 |2 |99,8 |
| |9 aprilie |9 aprilie |DEM |500 |9.125 |1 |99.83 |
| |1998 |2001 | | | | | |
| |18 mai 1998 |18 mai 2001 |ITL |400.000|9.875 |1 |99,64 |
|Sf. Petru|18 iunie 1997|18 iunie 2002|USD |300 |9,5 |2 |99,536 |
|erburg | | | | | | | |
|N.Novgo- |3 octombrie |3 octombrie |100 USD |8,75 |2 |99,742 |
|nascut |1997 |2002 | | | | | |

Anexa 5

|Emitent |Evaluări la 08.01.98 și 05.10.2000 |
| |Moody`s |Fitch IBCA |Standart & Poor`s |
| |1 august|10 mai |1 august|10 mai |1 august|10 mai |
| |1998 |2000 |1998 |2000 |1998 |2000 |
|rusa |B1 |B3 |BB- |B- |B+ |SD |
|Federatia | | | | | | |
|Moscova |B1 |Caa1 |- |CCC |B+ |CCC+ |
|S.-P. |B1 |Caa1 |BB- |CCC |B+ |CCC+ |
|Republica |B1 |Caa3 |- |- |B+ |SD |
|Tatarstan | | | | | | |
|Komi Republic |B1 |Caa3 |BB- |C |- |- |
|Republica Sakha |Caa3 |Ca |B+ |C |- |- |
|Regiunea Moscova |B1 |Caa3 |B+ |* |- |- |
|Regiunea Leningrad | |- |BB- |* |- |- |
|Regiunea Sverdlovsk |B1 |Caa3 |- |- |B+ |CCC- |
|Regiunea Samara |B1 |Caa1 |- |- |B+ |CCC |
|Regiunea Nijni Novgorod |B1 |Ca |- |- |B+ |* |
|Kaliningradskaya |- |- |B+ |CC |- |- |
|regiune | | | | | | |
|Regiunea Irkutsk |- |- |- |- |B+ |CCC- |
|Regiunea Belgorod |- |- |B+ |* |- |- |
|Teritoriul Krasnoyarsk |B1 |Caa1 |BB- |* |- |- |
|Okrug autonom Yamalo-Nenets |B1 |Caa1 |- |- |B+ |CCC- |

Îndrumare

Ai nevoie de ajutor pentru a studia un subiect?

Specialiștii noștri vă vor consilia sau vă vor oferi servicii de îndrumare pe teme care vă interesează.
Trimiteți cererea dvs indicând subiectul chiar acum pentru a afla despre posibilitatea de a obține o consultație.

În ultimele decenii, a existat un proces activ de globalizare a piețelor financiare. Odată cu creșterea volumelor tranzacțiilor pe piețele valutare și de capital, se observă schimbări majore pe piețele de valori. Această tendință este asociată cu creșterea costurilor împrumuturilor bancare, liberalizarea piețelor naționale de capital și inovațiile în sectorul financiar. Sursele de fonduri pentru piața europeană sunt conturile în valută ale băncilor naționale deschise de străini și plasate în afara țării emitente a monedei.

Europiețele sunt piețe în care se efectuează tranzacții cu credite și împrumuturi denominate în alte valute decât moneda țării în care se află băncile care le efectuează. Prin urmare, astfel de tranzacții elud legile valutare și fiscale ale unei anumite țări.

În cadrul Europieței, ca și pe alte piețe financiare, este clar vizibilă tendința securitizării, adică trecerea de la tranzacțiile cu eurovalută și eurocredit la tranzacțiile cu eurosecurities. Piața Eurosecurities este unul dintre cele mai mari segmente ale pieței internaționale de valori mobiliare, reprezentând 75% din volumul total al tranzacțiilor bursiere.

Piața euroobligațiunilor este cea mai importantă parte a europiețelor în ansamblu. Acest lucru este evident în faptul că multe tipuri de euro-titluri au fost inventate ca un analog cu împrumuturile sindicalizate, iar plasarea lor a fost efectuată într-un mod similar cu organizarea sindicatelor bancare atunci când acordau împrumuturi în euro. Titlurile în eurovalute au apărut pe piețele financiare ceva mai târziu decât piețele euromonedei, iar formarea lor poate fi considerată ca următoarea etapă în dezvoltarea europiețelor.3

Definiția oficială a „Europaper” este dată în Directiva Comisiei Comunităților Europene din 17 martie 1989. Nr. 89/298/CEE, care reglementează procedura de ofertare a noilor emisiuni investitorilor pe piaţa europeană. Conform acestei Directive, Eurosecurities sunt titluri tranzacționate oferite în cantități semnificative în una sau mai multe țări, altele decât țara de înregistrare a emitentului, și achiziționate inițial (inclusiv prin subscriere) numai printr-o instituție de credit sau altă instituție financiară.

Piața de euroobligațiuni este unul dintre principalele tipuri de piață de euroobligațiuni. Alte segmente importante ale pieței eurosecurities sunt piața eurosecurities pe termen scurt și piața euroshares. Această diviziune a pieței Eurosecurities este determinată de principalele tipuri de valori mobiliare tranzacționabile: Euroobligațiuni, Eurotitluri pe termen scurt (Eurobills, certificate Eurocredit) și Euroshare. Astfel, în prezent, ponderea creditelor cu euroobligațiuni reprezintă mai mult de 50% din cifra de afaceri a Europieței, aproximativ 90% din cifra de afaceri a pieței euroobligațiunilor.4

La rândul său, piața internațională de obligațiuni include mai multe grupuri:

Obligațiunile globale sunt obligațiuni plasate simultan pe piața euroobligațiunilor și pe una sau mai multe piețe naționale.

Obligațiunile străine sunt obligațiuni plasate de un emitent într-o țară străină pe piața de valori cu ajutorul unui sindicat intern al subscrietorilor din acea țară în moneda țării în care a fost plasat împrumutul (moneda împrumutului este străină pentru debitor și naţional pentru investitori.

Obligațiunile paralele sunt obligațiuni ale aceleiași emisiuni, plasate simultan pe mai multe piețe naționale sub forma mai multor tranșe, fiecare dintre acestea fiind exprimată în moneda țării pe a cărei piață națională este plasată.

Piața euroobligațiunilor este, potrivit economiștilor americani M. Eng, F. Lees și J. Mower, „o extensie a piețelor financiare offshore, în care împrumuturile și împrumuturile se desfășoară pe perioade mai lungi decât pe piața euromonedei”. 6Astfel, piața euroobligațiunilor apare ca o formă de intermediere financiară internațională.

Acționând astfel, în prima și a doua criză energetică, a reciclat petrodolari și a intermediat plasarea altor fonduri pe piețele internaționale de obligațiuni.

Atunci când se analizează piața de euroobligațiuni, este necesar să se înțeleagă clar gama de participanți pe această piață. Există 4 categorii principale de participanți pe piața euroobligațiunilor: emitenți, investitori, intermediari și instituții de decontare și depozitare care asigură infrastructură.

Emitenţi. De fapt, întreaga populație de emitenți poate fi împărțită în două mari grupuri în funcție de tipul debitorului.

În consecință, categoria debitorilor suverani include guvernele diferitelor țări, organismele de stat autorizate, precum și autoritățile regionale și municipale. De regulă, organele guvernamentale abilitate (Ministerul Finanțelor, Trezoreria, Banca Centrală) se împrumută pe piața euroobligațiunilor în numele statului. În SUA și Franța, propriile euroobligațiuni pot fi emise de instituții și organizații deținute și controlate de stat. În cele mai multe cazuri, astfel de emisiuni sunt garantate de stat pentru a crește fiabilitatea și lichiditatea împrumutului în euro. În caz contrar, bonitatea emitenților suverani care au emis euroobligațiuni fără o garanție explicită a statului este asigurată de statutul debitorului însuși, iar statul se obligă doar să compenseze lipsa temporară a fondurilor necesare plăților cupoanelor și rambursării creditului. Exemple de succes de organisme municipale care au intrat pe piața euroobligațiunilor includ emisiunea de obligațiuni pe termen mediu de către municipalitatea din New York în ianuarie 1997 în valoare de 300 milioane USD, precum și două emisiuni consecutive de euroobligațiuni de către guvernul de la Moscova la sfârșitul anului 2001. .

Organizațiile internaționale sunt instituții supranaționale independente8, iar bonitatea lor depinde în mare măsură de acordurile de sprijin pe care le au încheiate cu acționarii lor.

Acești emitenți folosesc euroobligațiuni ca instrument de împrumut, deși nivelul activității lor pe piață a fost în continuă schimbare. Este obișnuit ca băncile și instituțiile de credit să strângă fonduri prin emiterea de obligațiuni cu rată fixă ​​și variabilă în nume propriu și în numele holdingurilor lor. În unele țări, de exemplu în Marea Britanie, atunci când aleg tipul de titluri de valoare de emis, băncile trebuie să țină cont de cerințele deponenților lor.

La rândul lor, debitorii corporativi au mai multe șanse să utilizeze atât formele tradiționale de emisiuni de euroobligațiuni, cât și formele care sunt mai complexe din punct de vedere al structurii (euroobligațiuni convertibile, euroobligațiuni cu warrant etc.). Unele emisiuni corporative, în special cele subevaluate (emise de debitori care nu merg des pe piață), sunt considerate a fi comparabile din punct de vedere al siguranței și lichidității cu emisiunile băncilor de prim rang, ale municipalităților și chiar ale guvernelor de stat.

Astfel, în funcție de tipul de emitent de euroobligațiuni, există categorii de debitori precum state, municipalități, organizații internaționale, bănci și companii. În prezent, aproximativ 4/5 din toate euroobligațiunile sunt emise către entități din sectorul privat (bănci, corporații), restul - către entități din sectorul public (guverne, autorități municipale și organizații internaționale).

Investitorii. Majoritatea investitorilor de pe piața euroobligațiunilor sunt investitori instituționali, instituții de credit și companii de administrare a activelor. Acest lucru se explică prin bariera foarte mare de intrare pe această piață. Volumul minim de tranzacție este de 100.000 USD.

De regulă, investitorii privați de pe piața euroobligațiunilor sunt persoane fizice care doresc să își diversifice economiile în valută sau să crească veniturile din dobânzi prin achiziționarea de titluri de valoare denominate în diferite valute. De fapt, participarea acestui grup de investitori pe piața euroobligațiunilor poate fi determinată de următoarele caracteristici: nivelul scăzut de dezvoltare a pieței financiare naționale și numărul limitat inerent de oportunități de investiții, precum și instabilitatea economică și politică în țara de reședință a investitorului; Euroobligațiunile debitorilor cunoscuți din țările dezvoltate sunt foarte populare în rândul investitorilor privați din cauza lipsei de timp și experiență din acest grup de investitori pentru a efectua o analiză financiară detaliată a stării debitorilor;

dintre strategiile de investiții, se acordă o preferință clară strategiei conservatoare de deținere a euroobligațiunilor până la scadență în locul operațiunilor active de cumpărare și vânzare a diferitelor instrumente ale pieței internaționale de euroobligațiuni.

Băncile elvețiene sunt cele mai active pe piața investitorilor privați, acționând în interesul persoanelor care dețin fonduri în aceste bănci în conturi de custodie. Între 40 și 60% din toate euroobligațiunile introduse pe piață ajung în cele din urmă în portofolii administrate de bănci elvețiene.

Investitorii joacă un rol din ce în ce mai important pe piața internațională de euroobligațiuni.

Unul dintre principalii factori în creșterea rolului investitorilor instituționali a fost practica emiterii de euroobligațiuni mai mari, care a redus mediul de preț și a crescut lichiditatea pieței secundare de euroobligațiuni.

Băncile centrale joacă un rol deosebit pe piața euroobligațiunilor. Acumularea de rezerve valutare de către autoritățile valutare ale țărilor producătoare de petrol a creat necesitatea unui management organizat și eficient al acestora, care în sine este o funcție cheie a băncilor centrale. importanţa acestor subiecte în sistemele economice naţionale le-a predeterminat prudenţa şi individualitatea în alegerea strategiilor de investiţii pe piaţa euroobligaţiunilor.

Agențiile guvernamentale și instituțiile financiare internaționale sunt, de asemenea, investitori importanți. Particularitățile strategiei lor de investiții se datorează faptului că aceste entități nu sunt doar investitori activi, ci și debitori activi pe această piață. De aceea, trebuie să convină asupra monedei împrumutului și a scadenței euroobligațiunilor pe care le-au emis prin plasarea de fonduri în instrumente cu randament scăzut și foarte lichide emise de emitenți de mare încredere. O astfel de plasare de fonduri se datorează, la fel ca băncile centrale, unor restricții stricte privind investiția fondurilor, din cauza cărora tranzacțiile cu titluri de valoare pe termen mediu sunt mai degrabă excepția decât regula.

Investitorii activi pe această piață sunt mari corporații naționale și transnaționale care doresc să mențină lichiditatea și valoarea capitalului activelor și plasează fonduri în active pe termen scurt (depozite în euro etc.) În ciuda acestui fapt, unele corporații își investesc uneori soldurile de numerar în euroobligațiuni. sau titluri de creanță pe termen mediu cu rată variabilă, oferind astfel o rentabilitate mai mare a investiției lor prin acceptarea unui risc mai mare. De asemenea, participarea corporațiilor este indirectă. Majoritatea fondurilor de pensii care investesc în euroobligațiuni au fost create de ei. Prin satisfacerea necesității de acoperire a obligațiilor valutare, astfel de fonduri evită procedurile complexe asociate cu revendicarea sumelor de impozit reținute de sursa de plată a venitului. O schemă similară se aplică fondurilor de asigurări.

Ultima categorie de investitori de pe piața internațională de euroobligațiuni sunt administratorii de depozite (administratorii de investiții), al căror rol îl au departamentele bancare de trust. Datorită faptului că reprezintă de obicei investitori privați care caută de obicei să-și crească profitabilitatea în schimbul riscului, această categorie de investitori își investește de obicei fondurile în euroobligațiuni ale corporațiilor și băncilor.

Intermediarii. Cele mai mari companii de valori mobiliare și bănci acționează ca intermediari pe piața euroobligațiunilor.

Aceștia acționează ca asiguratori pentru oferta primară și formatori de piață pentru a menține lichiditatea pe piața secundară. Intermediarii includ, de asemenea, brokeri-dealeri și brokerii de pe ecran.

În ciuda faptului că piața de euroobligațiuni a fost inițial nereglementată, de-a lungul timpului a fost nevoie de elaborarea unor reguli care să poată reglementa activitățile pieței de euroobligațiuni. Astfel, au fost create o serie de organizații internaționale. În ciuda faptului că piețele internaționale de capital nu sunt reglementate de legile niciunei țări în parte, principiile și normele dezvoltate de participanții de pe piață prin intermediul asociațiilor profesionale (ICMA, EMTA, ISDA) împreună cu autoritățile financiare naționale de reglementare sunt urmate de toți participanții profesioniști de pe piață și sunt un standard unic care să acopere organizarea emisiilor, regulile comerciale, situațiile controversate etc.

Astfel, putem distinge următoarele organizații și asociații menite să exercite controlul asupra pieței europene a valorilor mobiliare:

Asociația Internațională a Pieței Primare (IPMA). Acesta a reunit intermediari financiari care operează pe piața primară de acțiuni și obligațiuni. Asociația Internațională a Participanților la Piața Primară este o asociație de participanți profesioniști ai pieței europene care acționează ca manageri. Asociația a elaborat un set de reguli privind tehnologia de plasare a valorilor mobiliare pe piața internațională, precum și forme standard de documente: acorduri încheiate de manageri între ei, între manageri și emitent, condiții standard de forță majoră, forță majoră etc. .

Asociația Dealerilor Internaționali de Obligațiuni (AIBD) a fost creată în 1969. în Zurich. Ulterior, în 1992, a fost redenumită International Securities Market Association (ISMA). Secretariatul este situat la Londra, unde se desfășoară activitatea principală. ISMA a avut 430 de membri din peste 49 de țări. Majoritatea erau din Marea Britanie (166 de membri) și Elveția (138 de membri), precum și 60 din Luxemburg și 57 din Germania. Activitățile sale vizează în principal rezolvarea problemelor organizatorice și tehnice ale pieței secundare de euroobligațiuni. Asociația dezvoltă un sistem de reglementare a pieței, care include reguli de implementare a acordurilor, comportament etic și proceduri de soluționare a conflictelor. ISMA a oferit tuturor părților interesate informații despre piețele europene de valori mobiliare, precum și seminare educaționale cu eliberarea de diplome pentru lucrul pe piețele internaționale de valori.

În iulie 2005 IPMA și ISMA au fuzionat și numele lor comun a devenit Asociația Internațională a Pieței de Capital (ICMA). Pentru a crea o piață a valorilor mobiliare care funcționează bine, această organizație facilitează stabilirea de relații între emitent, lideri manageri (sindicat), dealeri și investitori. Dintr-o mică piață offshore, piața internațională de capital a devenit un gigant a cărui cifră de afaceri anuală este de aproximativ 10 trilioane. Euro. Această piață răspunde nevoilor guvernelor, corporațiilor și organizațiilor internaționale din întreaga lume. Când vine vorba de piețele datoriilor, ICMA continuă să joace un rol major. Cercul de influență în întreaga lume este foarte larg și acoperă atât partea de cumpărare, cât și partea de vânzare. ICMA se străduiește în mod constant să îmbunătățească mecanismele și cadrul legal pentru comerț. ICMA lucrează în prezent în colaborare cu alte SRO locale din întreaga lume, cum ar fi Euro Debt Market Association (AMTE).10

Depozitari centrali internaționali. Sunt Euroclear, care a fost fondată în 1968. la Bruxelles și CEDEL, organizate în 1970. În Luxemburg. Acest lucru s-a produs datorită dezvoltării tranzacționării euroobligațiunilor pe piața secundară în anii 1960. Din anii 2000, aceste organizații au început să se extindă, achiziționând alte sisteme de depozitare și decontare. CEDEL a fost redenumit Clearstream.

Adică, la încheierea unei tranzacții transfrontaliere cu euroobligațiuni, decontarea tranzacției și custodia ulterioară a titlului se va efectua fie prin Euroclear, fie prin Clearstream. Ambii depozitari internaționali oferă clienților lor opțiunea de decontare fie pe bază de livrare gratuită, fie pe bază de PPP, folosind primul model de decontare (DVP-

• 1). Primul model de decontare presupune transferul valorilor mobiliare de la vânzător la cumpărător cu un transfer simultan de bani de la cumpărător la vânzător. Tranzacțiile sunt decontate pe bază brută („trade by trade”). Decontarea unei tranzacții în condiții PPP se efectuează de către depozitarii internaționali numai dacă sunt îndeplinite următoarele cerințe:
  • * implementarea potrivirii cu succes a comenzilor contor, adică potrivirea parametrilor calculați ai comenzilor trimise de cumpărător și vânzător;
  • * sosirea datei decontarii;
  • * disponibilitatea titlurilor de valoare de la vanzator;
  • * disponibilitatea fondurilor de la cumpărător

Decontările transfrontaliere și stocarea ulterioară a valorilor mobiliare ale emitenților străini se efectuează de către participanții la piață fie direct prin conturi deschise la depozitari centrali internaționali, fie prin utilizarea serviciilor unei bănci custode.

Euroobligațiunile sunt de obicei emise sub formă de certificate globale și sunt plasate de emitent în custodie în țara de constituire a emitentului cu un agent custode desemnat de ICD. Odată ce certificatele sunt depuse la agent, MCD le depune în conturile clienților săi în conformitate cu instrucțiunile emitentului (și agentului acestuia). Decontările tranzacțiilor între clienții depozitarului se efectuează prin modificarea registrului de înscrieri pe conturile din depozit la primirea instrucțiunilor reconciliate de la participanții la tranzacție.

Cele două MCD-uri au stabilit o linie de comunicare între ei, așa-numita „punte”. Inițial, calculele pe „punte” au fost efectuate o dată pe zi, acum funcționează aproape în timp real, iar astfel de calcule nu diferă aproape deloc ca cost de cele interne. MCD-urile nu sunt asociate cu niciun schimb. Ei efectuează decontări pe valori mobiliare care sunt tranzacționate pe 30-40 de piețe, precum și burse over-the-counter.

În prezent, Clearstream are peste 2.500 de clienți din 110 țări. În același timp, aria de acoperire este de aproximativ 50 de piețe și se efectuează aproximativ 250.000 de tranzacții pe zi. Există 10,9 trilioane de titluri în custodie la Clearstream. USD, iar veniturile anuale sunt de aproximativ 760,7 milioane USD. 12

Membrii Euroclear includ peste 2.000 de instituții financiare din 90 de țări. Există aproximativ 21 de trilioane de titluri în custodie la Euroclear. Dolari americani. Volumul anual al tranzacțiilor este de aproximativ 525 trilioane. dolari SUA.13

INTRODUCERE

1. PIAȚA EUROBONDURILOR________________________________________________________________4

1.1. Valori mobiliare internaționale________________________________________________________________ 4

1.2. Istoricul dezvoltării pieței euroobligațiunilor_____________________________________________ 5

2. TIPURI DE EURO-OBLIGAȚIUNI________________________________________________________________ 7

3. VOLUMUL PIEȚEI ȘI COSTUL ÎMPRUMUTULUI______________________________ 9

4. PARTICIPANȚII PIEȚEI EUROBOND. EVALUAREA CREDITĂRII________________ 10

5. METODE DE EMITERE ȘI SCHEMA TIPICĂ DE ÎMPRUMUT________________________________ 12

6. PIAȚA SECUNDARĂ A EUROBONDURILOR _____________________________________________ 15

7. LOCALIZARE FEDERALA SI MUNICIPALA

EUROOBONGURI ÎN RUSIA________________________________________________________________ 18

CONCLUZIE_________________________________________________________________ 22

LISTA REFERINȚELOR UTILIZATE________________________________________________24

ANEXA 1________________________________________________________________________________25

ANEXA 2________________________________________________________________________26

ANEXA 3________________________________________________________________________27

ANEXA 4________________________________________________________________________________28

ANEXA 5________________________________________________________________________29

INTRODUCERE

Unul dintre instrumentele cele mai recent introduse pe piața titlurilor de stat sunt euroobligațiunile. Recent, volumul tranzacțiilor pe piața euroobligațiunilor a crescut incredibil de rapid. Prin urmare, nu este surprinzător că autoritățile federale și municipale ruse, precum și întreprinderile, au devenit foarte interesate de piața euroobligațiunilor ca unul dintre posibilii factori de atragere a capitalului. Să vorbim mai detaliat despre această piață.

Din 1985 (începutul perestroikei lui Gorbaciov și tranziția la democrație și relațiile de piață), situația economică a țării a început să se deterioreze treptat și, ca urmare, economia Uniunii Sovietice s-a aflat într-o situație dificilă. Lipsa de bunuri, inflația în continuă creștere, scăderea veniturilor, deprecierea banilor și, ca urmare, neîncrederea populației în guvern au devenit cauzele crizei economice și a multor probleme sociale. Cu o lipsă constantă de bani în trezorerie, guvernul sovietic a început să ceară bani de la instituțiile financiare și de credit mondiale (cum ar fi Fondul Monetar Internațional, Băncile Internaționale și Europene pentru Reconstrucție și Dezvoltare, Cluburile Creditorilor din Londra și Paris) , precum și de la o serie de bănci și state individuale. Astfel, abia în 1990-1991, Uniunea Sovietică, reprezentată de ministrul de finanțe al URSS V. Pavlov, a contractat împrumuturi în valoare totală de aproximativ 40 de miliarde de dolari, cel mai probabil fără să se gândească la întoarcere. Practic, acești bani erau necesari pentru finanțarea bugetului. Împrumuturile către întreaga economie rusă au continuat până în 1994, firește, în sume mai mici - aproximativ 5 miliarde de dolari pe an. Totuși, atunci investitorii străini au început să ofere bani doar pentru anumite proiecte (construcții, dezvoltare teren etc.). Ministerul de Finanțe a început să finanțeze deficitul bugetar prin emiterea propriilor titluri de valoare - emisiuni de obligațiuni după emisiunea cu succes a așa-numiților „germani” din regiunea Nijni Novgorod. Așa a apărut prima serie de GKO și OFZ (State Short-Term Bonds și Federal Loan Bonds). Rentabilitatea lor a fost destul de mare și a atras fonduri considerabile. În paralel cu titlurile federale, multe regiuni ale Rusiei au început să emită propriile valori mobiliare. Astfel, conform datelor din martie 1997, din 89 de subiecți ai federației, 60 și-au emis titluri de valoare. Cele mai distinse s-au remarcat regiunile Moscova, Sverdlovsk (câte 8) și Nijni Novgorod (6 emisiuni). Pentru a extinde cercul cumpărătorilor, Ministerul Finanțelor a emis Obligațiuni de împrumut de economii de stat (OGSS) - în principal pentru persoane fizice, deoarece valorile nominale ale acestor titluri sunt foarte convenabile pentru populație - 100.000 și 500.000 de ruble nedenominate. Toate titlurile emise au atras destul de mulți bani, dar prețul lor a fost destul de mare și incomod pentru Guvern. Pentru a reduce randamentul titlurilor de valoare, Ministerul Finanțelor a decis să facă un nou pas în istoria împrumutului rusesc - să intre pe piața externă a titlurilor financiare, piața europeană, cu titlurile sale. Ultima dată, Guvernul, reprezentat de Banca Vnesheconombank a URSS de atunci, a acordat un împrumut de 75 de miliarde de lire italiene abia la începutul anului 1990 și nu a mai apărut cu actele sale.

1. Piața euroobligațiunilor

Strict vorbind, europiața este un concept relativ. Cele mai multe tranzacții sunt efectuate pe acesta prin centrele financiare din Londra (reprezentând aproximativ trei sferturi din piața secundară de euroobligațiuni), Hong Kong, Singapore, mai multe țări din Caraibe și, într-o măsură mai mică, New York și Tokyo. Pentru a face o idee despre posibilitățile acestei piețe, este suficient să spunem că volumul tranzacțiilor pe ea cu toate tipurile de obligații de datorie depășește 1,2 trilioane. $ pe trimestru este cu un ordin de mărime mai mare decât pe piața oricărei țări. Cu alte cuvinte, aici găsești bani pentru cel mai scump proiect. Prin urmare, nu este surprinzător faptul că 95% din toate împrumuturile sindicalizate sunt oferite prin intermediul pieței europene. Iar nivelul scăzut al ratelor este tocmai o consecință a creșterii uriașe a operațiunilor și a participanților. Piata europeana isi datoreaza dezvoltarea, in cele din urma, faptului ca in aproape toate tarile exista restrictii la tranzactiile de pe piata financiara, si nu doar la nivelul dobanzilor. Să presupunem că în 1957 investițiile străine erau limitate în Statele Unite. Și în Marea Britanie de ceva vreme a existat o interdicție privind utilizarea împrumuturilor în lire sterline pentru finanțarea comerțului între alte țări. Pentru a ocoli legile incomode, finanțatorii intră pe piața europeană. În plus, aceasta este adesea singura modalitate de a reduce riscurile de țară. În perioada de hiperinflație de după cel de-al Doilea Război Mondial, de exemplu, instituțiile financiare germane tranzacționau aproape exclusiv în dolari și lire sterline. Și în Rusia, destul de recent - în condițiile unei inflații încă foarte ridicate - principala monedă în așezări a fost dolarul american.

Pe lângă capacitatea sa uriașă, piața europeană este și atractivă pentru că permite emitenților să reducă costurile prin efectuarea de operațiuni de arbitraj, profitând de diferențele de curs valutar, rate ale dobânzii, dar și prin avantaje fiscale. O serie de centre financiare ale pieței europene sunt offshore. Apropo, băncile japoneze au efectuat aproape toate emisiunile de euroobligațiuni pe termen mediu în 1995 prin intermediul acestora.

În sfârșit, un avantaj important al pieței europene este că poți lucra la ea non-stop. Când munca se apropie de sfârșit în Japonia, la Londra este în plină desfășurare, iar la New York abia începe.

1.1. Valori mobiliare internaționale

Conform terminologiei consacrate, obligațiunile plasate pe piețele externe se numesc internațional - obligațiuni internaționale .

La rândul lor, obligațiunile internaționale sunt împărțite în euroobligațiuni - euroobligațiuniși obligațiuni străine - obligațiuni externe .

Euroobligațiunile sunt titluri de valoare emise într-o monedă străină emitentului (de regulă), plasate cu ajutorul unui sindicat internațional de asiguratori în rândul investitorilor străini, pentru care această monedă este, de regulă, și străină.

Prefixul „euro” este în prezent un tribut adus tradiției, de când au apărut primele euroobligațiuni în Europa și sunt tranzacționate în principal acolo.

Obligațiunile dragon sunt un tip de euroobligațiuni. legături dragon- Obligațiuni eurodolari plasate pe piața asiatică (în primul rând japoneză) și listate la orice bursă asiatică, de obicei în Singapore sau Hong Kong.

Obligațiuni străine - emise și plasate de emitent în orice țară străină în moneda unei țări date cu ajutorul unui sindicat de asigurători dintr-o anumită țară în moneda țărilor în care au fost plasate împrumuturile (așa-numitele obligațiuni Yankee - obligațiuni yankeeîn SUA; "samurai" - legături de samurai, "shibosai" - legături shibosai, "daimyo" - legături daimyo, "shagun" - legături shogun in Japonia; "buldog" - legături bulldogîn Anglia; "Rembrandt" - Legături Rembrandt in Olanda; "matador" - legături de matadorîn Spania; "cangur" - legături cangur in Australia.

Cum diferă obligațiunile străine de cele „interne” obișnuite? De regulă, diferențele se referă la regimul de impozitare, metodele de plasare și volumul de informații furnizate. Pot exista restricții privind numărul de potențiali cumpărători.

Obligațiunile internaționale includ așa-numitele obligațiuni globale - obligațiuni globale(obligațiuni plasate simultan pe piața euroobligațiunilor și pe una sau mai multe piețe naționale) și obligațiuni paralele - legături paralele(obligațiuni dintr-o singură emisiune plasate simultan în mai multe țări în monedele acestor țări).

Termenul „obligațiuni internaționale” este folosit într-un sens larg și restrâns. În sens larg, acest concept include toate instrumentele de datorie majore plasate pe piețele externe, adică acestea sunt instrumente de datorie pe termen lung sau, de fapt, obligațiuni ( obligațiuni), și instrumente de datorie pe termen mediu ( note). Instrumentele pe termen scurt - certificatele de depozit și titlurile comerciale - nu sunt incluse în acest concept. În sens restrâns, obligațiunile internaționale sunt înțelese ca instrumente pe termen lung - obligațiuni.

Trebuie reținut că diferențele dintre obligațiunile pe termen mediu și lung sunt destul de convenționale. Acestea din urmă nu sunt adesea diferite de cele dintâi, chiar și în ceea ce privește sincronizarea. Diferența este adesea doar în nume și, de asemenea, de obicei, având rate variabile ale dobânzii ( rata flotantă), în timp ce obligațiunile sunt în prezent instrumente cu dobândă fixă ​​(din nou, sunt posibile excepții).

Obligațiile de datorie pe termen lung, mediu și scurt, precum și acțiunile plasate pe piețele internaționale, dau conceptul Europapers .

1.2. Istoricul dezvoltării pieței euroobligațiunilor

Potrivit celui mai obișnuit punct de vedere, prima emisiune de euroobligațiuni a fost realizată de o companie italiană de construcții de drumuri Autostradeîn iulie 1963. Au fost emise un total de 60.000 de obligațiuni cu o valoare nominală de 250 USD. Fiecare obligațiune a plătit o dobândă fixă ​​de 5,5% anual pe 15 iulie. Principalii manageri ai împrumutului au fost English Merchant Bank ( bancă comercială) S. G. Warburg & Co., manageri ( co-manageri) - Banque de Bruxelles S.A., Deutsche Bank A.G., Rotterdamsche Bank N.V.. Listarea a fost obținută la Bursa de Valori din Londra.